債券市場震蕩明顯 5月以來債券基金凈值連續下跌

日前，央行明確會在6月15日一次性續作當月到期的中期借貸便利(MLF)，市場情緒明顯回暖，債券市場有所反彈。

4月底以來，市場對貨幣政策寬松的預期“落空”，再加上資金利率明顯抬升、宏觀經濟數據向好拉高市場風險偏好，債市經歷了一輪劇烈調整，不少債券基金5月以來凈值出現連續下跌。

在業內人士看來，市場寬松預期遇冷、地方債供給增加、風險偏好上升，可能是這一輪債市調整的主因。

從流動性情況來看，隨著復工復產加快，貨幣政策節奏有所放緩。央行在公開市場的逆回購操作，在3月底至5月下旬期間連續暫停37個交易日。資金價格更能反映流動性的松緊程度，曾在4月底跌至0.661%的1天期上海銀行間同業拆放利率(Shibor)，5月下旬反彈至2%，一度低至0.6625%的隔夜回購加權平均利率(DR001)也回到1%上方。而此前，市場分析師多認為，短期利率可能在較長的時間內低于1%。這使得市場對債券市場的預期發生了變化。

富達國際固定收益基金經理成皓認為，4月到5月的操作更多是在邊際上修正3月第一波疫情沖擊之下過于寬松的環境，但需要關注的是這是否會持續。從流動性來說，要呵護就業和消費市場，相對比較寬松、靈活和積極的貨幣政策還是需要的，因此流動性上并不會收縮至非常“緊”的狀態。

債券供給的增加，也給市場走勢造成了較大影響。從債券發行來看，5月，地方債、國債、企業債等發行提速。5月，政府債券凈融資1.14萬億元，同比增加7505億元;企業債凈融資2971億元，同比增加1938億元。財政部數據顯示，5月地方債發行1.3萬億元，創地方債單月發行量新高。發行量的迅速上升給原本情緒不高的債市帶來了壓力。

還有觀點認為，近期債市的波動與去杠桿有關。對此，中信證券明明研究團隊認為，目前金融杠桿并沒有顯著增加，央行打擊資金空轉并不是為了去杠桿，而是為了把資金落腳在實體經濟層面。在經濟下行、銀行風險偏好走低的情況下，信貸投放至小微企業的動力不足;同時，企業有效需求不足、部分企業獲得低價的資金更傾向于用于套利而非支持生產。6月4日，北京銀保監局局長李明肖表示，通過排查，發現部分企業一邊獲得低利率貸款，一邊進行套利行為，比如購買結構性存款、理財產品甚至投資股市等。對此，監管部門一方面打擊資金空轉，另一方面繼續定向發力寬信用，保障實體經濟，尤其是小微企業，能夠獲得充足的資金。

在宏觀數據向好，貨幣政策轉向“寬信用”，信貸融資渠道更為通暢后，疊加對流動性收縮的恐慌情緒，債市吸引力下降，行情也就出現了波動。

成皓認為，從宏觀面來看，接下來消費端復蘇的持續性仍然有待觀察。現在如電影院等場所尚未營業，出行數據也有比較大的下滑，消費端仍然面臨壓力，這需要更進一步的貨幣和財政政策來支持。這對于債券市場行情來說影響是正面的。

明明團隊則表示，在基本面開始緩慢復蘇、寬信用的組合之下，震蕩上行將是后續債券利率的一大特征，但也不必過于悲觀。

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