大摩：A股相對估值處在歷史低點

摩根士丹利中國市場策略師認為，基于未來12個月預期市盈率，滬深300指數相對于MSCI中國指數的估值折價已經達到一個歷史最低點，也就是12%的折價幅度。

受新冠肺炎疫情危機影響，全球股市今年一度遭遇重創。接下來，由于發達國家和發展中國家經濟基本面穩健程度存在差異，不同市場的表現可能有所分化。摩根士丹利的最新展望認為，發達市場將大幅跑贏新興市場，但中國股票以及A股市場的表現將明顯好于總體新興市場。摩根士丹利中國市場策略師王瀅(Laura Wang)6月17日表示，建議全球投資者未來6至12個月在中國股票配置中增持或大幅持有A股;從相對估值來看，目前A股處在一個比較好的進入時點。

王瀅就此給出了兩大理由：

第一，中美貿易爭端可能持續，A股抗壓能力最強。她認為，未來幾個月之內中美貿易爭端有很大可能性會持續下去，并且過去幾個月雙方爭議話題頻出。“如果在任何極端狀況下出現一些外資回撤，或者說國際市場波動性造成一些資本外流，那么A股在這方面的保護性是最強的。”她于一場在線媒體會上說。最主要原因在于，A股市場外資持有市值占比很低，不到4%。相比之下，MSCI中國指數(包含A股、港股、中概股)中外資持有量占比已經接近40%，僅美國背景的投資者就持有近20%。

第二，A股相對估值處在歷史低點。王瀅指出，基于未來12個月預期市盈率，滬深300指數相對于MSCI中國指數的估值折價已經達到一個歷史最低點，也就是12%的折價幅度。“我們認為，在總體中國股票的配置中，目前A股處在一個比較好的進入時點。”她說。

A股：關注高成長板塊

在A股配置中，王瀅首先建議關注中長期高成長性行業及其龍頭股。“中國城市化2.0、未來五到十年中國科技發展并逐步實現國產化，以及新基建、消費增長和升級，都是我們從2016年以來一直建議大家長期關注的一些板塊。”她說。她還建議在這些板塊中選取龍頭企業，因為龍頭企業本身資產質量比較優厚，同時在盈利增長上的確定性也比較強。在股市產生大的波動性的時候，白馬股以及行業領頭羊的抗跌能力也非常強。另一方面，王瀅建議在個股配置中增加對服務行業和消費行業的整體敞口。她表示，接下來我們將看到消費和服務行業的逐步復蘇、正常化，而摩根士丹利編制的中國消費者活躍度指數已經出現了期盼已久的拐點。“從5月開始，我們已經在我們建議的股票組合中逐步增加了一些汽車經銷商和家電等股票，未來我們期待這一部分股票還可以帶來更多收益。”她說。

中概股：“買入/賣出”策略

針對近來陷入爭議的中概股，王瀅提出了一種“買入/賣出”策略。具體而言，買入可在短期內具有在香港二次上市資質的企業;同時賣出短期不能進行香港二次上市、且外資所有權占比較高公司。“我們在5月初就提出了這一策略建議，目前這樣一個買賣相對策略已經跑出了15%的收益。”王瀅說，“未來我們認為這一狀況還會持續，所以我們持續建議這一交易策略。”

美股：還有10%到12%的上升空間

王瀅還表示，未來12個月，摩根士丹利預期發達市場將大幅跑贏新興市場。“我們預期標普500指數未來12個月可以達到3350點，距離現在市場交易的位置大概還有10%到12%的上升空間，其次我們比較看好歐洲股票市場，認為有10%左右的上升空間。”她說。在歐洲之后，摩根士丹利相對看好的是日本股市。總體上，全球新興市場并不被大摩看好。相較于目前市場交易水平，新興市場總體目標點位不僅沒有上升空間，反而有6%到7%的下降空間。“這一輪危機屬于公共衛生危機，發達國家經濟體系內部并沒有嚴重的問題。從整個全球的政策反應來看，事實上發達國家的力度是非常大的。歐洲、美國、日本、英國這四家央行整體擴表速度已經接近15%，遠遠高于全球金融危機后6%至7%的擴表速度。”王瀅說。反觀新興市場，疫情危機可能導致很多新興市場國家出現貨幣不穩定、外部債務償付不穩定等。同時，在國家內部的公共衛生管理和危機應對方面，很多弱點也會暴露出來。盡管如此，摩根士丹利預期未來12個月內中國股票可以大幅跑贏新興市場。王瀅指出，中國股市盈利預期復蘇領先于全球市場，并且估值相對于整體新興市場存在“不可持續的”折價。“無論是從財政政策還是貨幣政策，我們都看到了比較積極的信號。”她說，“中國股市中在線經濟的比例較高，MSCI中國指數中的在線經濟已經占到了44%的權重，而新興市場整體大約只有20%的權重。”因此，大摩認為，中國股市在盈利和未來增長性方面相對于整體新興市場有更大的確定性。”(張曉添)

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