2023年6月通脹分析：3季度CPI觸底PPI回升，終端需求決定回升斜率

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（以下內(nèi)容從中國(guó)銀河《2023年6月通脹分析：3季度CPI觸底PPI回升，終端需求決定回升斜率》研報(bào)附件原文摘錄）

6月份物價(jià)再次低迷，終端需求影響價(jià)格6月份CPI同比0%，環(huán)比-0.2%。第一、6月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走低有季節(jié)性因素,高溫對(duì)蔬菜的影響發(fā)酵。第二、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落，下游消費(fèi)不景氣繼續(xù)影響物價(jià)。家用器具價(jià)格下滑速度加快。交通工具價(jià)格連續(xù)5個(gè)月回落，電子產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)也并未好轉(zhuǎn)。第三、服裝和醫(yī)藥價(jià)格穩(wěn)定，中藥仍然一枝獨(dú)秀。第四、能源受到基數(shù)影響，房租保持微弱變動(dòng)。原油價(jià)格波動(dòng)下，6月份交通工具用燃料同比去年價(jià)格下滑17.6%。第五、服務(wù)類價(jià)格仍然在分化，通用服務(wù)和場(chǎng)景類服務(wù)價(jià)格6月份均保持小幅波動(dòng)。交通工具維修、通訊和郵遞服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)、家庭服務(wù)保持小幅變化。旅游服務(wù)環(huán)比下行0.3%，今年以來價(jià)格上行7.1%，暑假季到來仍然會(huì)推動(dòng)旅游價(jià)格上行。與旅游類似，五一假期后其他用品和服務(wù)1-6月份價(jià)格上行2.9%，恢復(fù)速度較快。
6月份CPI運(yùn)行比我們預(yù)期要低首先，對(duì)豬肉的下行幅度預(yù)計(jì)不足；其次，炎熱天氣下水產(chǎn)品和水果價(jià)格繼續(xù)下行，這種價(jià)格有時(shí)滯；再次，對(duì)于商品價(jià)格，如汽車、手機(jī)等的降價(jià)預(yù)計(jì)不足；最后，場(chǎng)景類服務(wù)價(jià)格的下行幅度超出預(yù)期。
7月份預(yù)計(jì)CPI環(huán)比上行，同比預(yù)計(jì)在-0.1%左右運(yùn)行7月份翹尾水平在-0.5%左右。7月份北方天氣炎熱，南方降雨，蔬菜、水果、水產(chǎn)品價(jià)格上行。非食品價(jià)格方面，商品類價(jià)格下降幅度減弱，由于暑假到來，7月份旅游等服務(wù)價(jià)格上行。能源價(jià)格小幅回升，車用燃料價(jià)格回升。2023年全年物價(jià)低位運(yùn)行，物價(jià)可能在4季度回升，3、4季度CPI預(yù)計(jì)分別為0%和0.2%，全年物價(jià)水平在0.5%左右。
需求弱勢(shì)下價(jià)格時(shí)滯出現(xiàn)6月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比-5.4%，環(huán)比下跌0.8%。能源、化工、鋼鐵等價(jià)格繼續(xù)走低，這是5月份價(jià)格大幅下行的延續(xù)：（1）原油價(jià)格繼續(xù)走低，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)燃料和化工價(jià)格回落；（2）煤炭出廠價(jià)格仍然大幅走低，但期貨價(jià)格走低速度偏緩；（3）黑色系價(jià)格下跌，但期貨價(jià)格回彈；（4）下游價(jià)格回落。
7月份PPI反彈對(duì)于商品來說，連續(xù)的回落已經(jīng)讓下行動(dòng)能減弱，PPI連續(xù)大幅回落的動(dòng)能已經(jīng)不足，這就意味著7月份PPI環(huán)比很難有超過0.5%的回落。而翹尾影響會(huì)快速回升，帶動(dòng)PPI上行。下半年P(guān)PI回升速度可能低于預(yù)期：（1）黑色系產(chǎn)品仍然有壓力，尤其是房地產(chǎn)的下行沒有停滯；（2）產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定需要后續(xù)需求的支持，下半年需求恢復(fù)是否平穩(wěn)也影響PPI走勢(shì)。
政策保持平穩(wěn)，需要等待經(jīng)濟(jì)同比下滑物價(jià)已經(jīng)顯示下游需求的疲軟，下半年物價(jià)回升有賴于需求的恢復(fù)。政策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的確定需要等待同比數(shù)據(jù)的走低，預(yù)計(jì)在4季度才會(huì)到來。

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