印花稅利好下債市“虛驚一場”，北向資金流出A股、中概股反彈

“頂配”政策利好在8月28日開盤拉動A股，上證綜指一度反彈至3200之上，券商上演漲停潮，但隨后漲勢收窄，北向資金呈現凈流出狀態。

截至28日收盤，上證綜指漲1.13%。在機構看來，歷來印花稅的下調都無法轉變市場長期走勢，經濟基本面仍是關鍵，但監管層穩定市場的決心并不可忽視；債市可謂“虛驚一場”，當日，10年期國債活躍券230012收益率僅小幅上行1.75BP報2.585%，表現大幅強于預期。

“從業者都想到2008年印花稅下調時債市暴跌，所以昨天多數債券人士惴惴不安，但今天債市顯得很淡定，2.6%上方買入的話安全邊際仍較高。”某銀行系資管機構債市投資經理對記者表示。

(資料圖)

回調后債市多頭伺機而動

受地產“認房不認貸”政策擾動，債市顯著回調，上周債券市場利率多數收漲，其中1年期國債利率上漲1.06BP，5年期國債利率上漲2.17BP，10年期國債利率上漲0.41BP。

8月27日，財政部表示，為活躍資本市場、提振投資者信心，自28日起，證券交易印花稅實施減半征收，債市從業者開始擔心債市大幅回調。不過，28日，債市表現頗為淡定，10年期國債收益率收于2.585%附近。交易員對記者表示，開盤觸及2.62%后有不少買盤進場。

南銀理財研究部負責人王強松告訴記者，證監會連續放出IPO放緩、印花稅減半等多個大招，預計債券市場面臨一定調整壓力，但如果10年長債下周能夠調整至2.60%附近，則可以逢高買入。具體策略方面，他認為，票息策略和杠桿策略仍可為。因為近期收益率曲線變平，短端品種存單仍有相對性價比，資金偏緊的狀態并非常態，且央行有降準的可能。中長期而言，地方政府的付息壓力不小，中長久期地方債可能會下行以降低其債務負擔，因此機構認為可以考慮其機會。

“歷史數據來看，下調印花稅對市場提振信心高峰在5個交易日左右，10個交易日后將回歸基本面，因此未來基本面才是影響市場走勢的關鍵因素。”他稱。

過去兩周，由于經濟數據較弱，交易員持續加碼做多債市，推動債券收益率快速下行。在央行下調MLF（中期借貸便利）利率的帶動下，10年期國債收益率快速突破2.6%的阻力位，最低一度下到2.55%附近。中金公司當時表示，即便境外機構繼續減持債市，預計配置型機構消化債券供給的難度也不大。在政策寬松預期下，三季度債券收益率可能出現加速創新低的局面，從而激發機構加久期的需求，10年期國債收益率年內可能逼近2.4%，目前仍有一定的空間。

盡管如此，由于收益率處于歷史低位，仍有債券投資人士對記者表示了謹慎的觀點。“如果出現超預期的政策，債市比較容易出現踩踏，10年期國債在2.6%以上可能安全邊際更高一些。”

未來，經濟基本面仍是主導債市的重要因素。整體來看，8月地產偏弱的局面沒有改觀，但其他需求指標未惡化。8月，30城商品房銷售降幅在-27%附近，但8月居民出行、觀影、汽車等消費數據尚可，出口航運價格略反彈，瀝青裝置開工率反彈背后基建有所提速。此外，7月工業企業經營數據繼續磨底，利潤降幅收窄，企業繼續去庫存。

對于接下來的政策預期，王強松表示，此前，5年期LPR報價并未跟隨MLF利率調降，核心考量在維護銀行息差和抵御壞賬，機構預計存款利率仍會下調以維持銀行息差。財政部安排了約1.5萬億元的特殊再融資債券，在地方債務限額內進行債務置換，有利于緩和地方債務的流動性風險。央行或設立SPV以提供流動性支持，市場有將此解讀為央行擴表和數量寬松，相關動向值得關注。

北向資金持續流出A股

8月28日，A股整體大幅反彈，滬指高開回落漲1.13%，兩市炸板率超70%，但北向資金凈流出82.47億元。受政策帶動，熱門中概股美股盤前普漲，蔚來漲近2%，百度、京東漲超1%，阿里巴巴、拼多多漲近1%。

受利好消息刺激，早盤，上證綜指一度漲超5%，深成指漲近6%，創業板指漲近7%，隨后震蕩回落，午后三大股指漲幅收窄至1%左右，上證綜指最終收于3098.64。地產股集體大漲，華遠地產、南山控股、金科股份、珠江股份等漲停；券商股高開低走，錦龍股份、華鑫股份漲停，中信證券、中金公司、中國銀河等近30股炸板，兩市炸板率超70%。

2008年4月，中國宣布下調印花稅，滬深300指數近乎漲停。數據顯示，2022年，印花稅征收總額為2759億元，占總稅收的1.66%；印花稅從10BP下調至5BP后，總交易成本可節省約1380億元，機構認為這對A股市場投資者而言意義重大。

“板塊方面，金融券商無疑是印花稅下調的最大受益者，此舉可幫助促進個人投資者的交易頻率。”景順投資高級基金經理劉徽對記者表示，印花稅下調的意義遠不止為投資者節省一些交易成本，這更向市場釋放出一個信號，即政策制定者非常關注中國股市，以提振投資情緒。如果未來需要，政府也可能出臺更多支持性政策。

除了下調印花稅，中國還宣布了其他支持性舉措，例如收緊IPO節奏、放寬保證金融資要求，以及對大股東減持行為進行更嚴格的監管。這些舉措有助于提升市場流動性，減少股票供應，從而利好中國A股市場的整體供需狀況。劉徽認為，未來如有必要，中國政府或將推出更多支持性舉措，例如延長交易時間、擴大公募基金投資范疇、銀行理財產品購入股票等。

思睿研究首席經濟學家洪灝對記者表示，杠桿交易在總成交量的占比繼續從近期高點回落。從歷史上看，該指標一直是一個有效的市場情緒指標，并且往往領先市場最長達3個月。 因此，盡管之前印花稅下調的傳言未能提振市場，其消息落實后情緒提振也可能是短暫的，但其政策信號不應被忽視。

目前而言，北向資金仍未出現回流跡象。8月成為年內外資凈流出最大的一個月，月初至今累計凈流出近800億元，上周單周凈流出224.2億元。國際投行的數據顯示，全球對沖基金在7月底后增加了2周的中國敞口，但市場漲幅在8月初的頭兩周內全部回吐，對沖基金再次成為凈賣方，表明快錢暫時獲利了結，而主動型長線外資的A股配置也持續處于低位。第一財經近期報道，經濟基本面仍是關鍵，未來的地產銷售能否好轉、政策組合拳能否繼續落地則是關鍵。

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