“零日期權”本周登陸歐洲期貨交易所，會加劇歐股波動性嗎？

席卷華爾街的零日交易期權（0DTE）將于本周最終抵達歐洲，這對歐洲長期掙扎的資本市場來說又會是一次新的考驗。

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從周一開始，德意志證交所（Deutsche Boerse AG）計劃通過其子公司歐洲期貨交易所（Eurex）推出每個工作日到期的Euro Stoxx 50（SX5E）期權，與美國推出的與標普500指數(shù)掛鉤的0DTE類似。每個交易日，歐洲投資者都可以買賣同一天到期的SX5E。

零日交易期權有何風險？

值得一提的是，0DTE的推出曾在大西洋彼岸引發(fā)了一股交易洪流，散戶和機構投資者均將其作為投機和對沖工具。野村證券匯編的數(shù)據(jù)顯示，0DTE在8月一度占標普500指數(shù)期權交易量的55%，創(chuàng)下歷史新高。該產品變得如此受歡迎，以至于一些分析師擔心，它們正在動搖美國基準股票指數(shù)。

此前，8月15日，三大美股指尾盤加速下跌，收盤接近日低，集體跌至少1%，標普500指數(shù)和道指分別創(chuàng)8月2日和7月6日以來最大跌幅。高盛董事總經理兼高級衍生品策略師、研究資金流20多年的魯博納（Scott Rubner）當時指出，當日尾盤拋售的元兇是和標普500指數(shù)掛鉤的0DTE，這類期權加劇了美股大盤的跌勢，導致標普在20分鐘內跌約0.4%。

年初時，摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也曾警告稱，短期期權交易正在呈爆炸式增長，并可能造成與2018年初同一級別的市場災難——0DTE越來越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。2018年2月，一個名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動率基金，因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時推高了風險，引發(fā)“滾雪球”效應，并使這一產品最終遭到贖回。這場危機導致道指單日暴跌1175.21點（4.6%），創(chuàng)下截至當時的歷史最大單日跌幅;標普500指數(shù)在兩周內大跌10%，被市場稱為“波動性末日”(Volmageddon)。

科拉諾維奇稱，雖然歷史不會重演，但它往往會重現(xiàn)，“這些每日和每周期權一旦賣出，將對市場產生類似的影響。”科拉諾維奇的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬億美元。一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

城堡對沖基金前交易員、美股量化交易老兵陳大龍此前曾對第一財經記者表示，華爾街將交易0DTE的風險比喻為“在壓路機前撿硬幣”，對散戶而言太難，更適合機構投資者。

歐股市場需求不同于美股市場

不過，分析師目前預期，歐洲市場對零日期權的需求量料將大大不及美股市場。在基準股票長期表現(xiàn)不佳、股票上市數(shù)量減少和交易量停滯的情況下，新推出的期權或面臨著一場“為產生影響而進行的艱苦戰(zhàn)斗”。

瑞銀駐倫敦衍生品策略師戴蒙德（Kieran Diamond）表示：“標普指數(shù)作為全球股票波動性的主要流動性蓄水池，有著非常強勁的期權交易記錄。而在歐股市場上，對期權并沒有那種被壓抑的需求。”

瑞銀匯編的數(shù)據(jù)顯示，截至上周二，過去一個月交易的歐元斯托克50期權（Euro Stoxx 50 options）的每日名義交易金額平均為450億美元，相比之下，美國基準股指期權的每日名義交易金額則接近1.3萬億美元。戴蒙德稱，即使在去年新增加每周二和每周四作為交割日之前，每周到期的期權交易在美國也越來越受歡迎。相比之下，與SX5E掛鉤的期權活動也主要以月度而非周進行交割。

不過，Optiver BV歐洲指數(shù)衍生品交易主管邦奴諾伊爾（Patrick Bonouvrie）表示，盡管新的期權不太可能引發(fā)與美國市場相匹配的狂熱，但它們仍可能提升交易量，專業(yè)交易人士會是主要的使用者。“全球投資者對短期期權表現(xiàn)出更大的偏好會是一個明顯的趨勢，因為每日期權允許投資者對沖非常具體的風險，比如歐洲央行的議息事件等，這些風險以前無法用同樣的細分度來進行對沖。”他稱。

歐洲期貨交易所此前曾表示，推出新的當日交易期權是為了回應機構投資者對更短期到期期權日益強烈的需求。除了引入每日到期日外，新的期權也將在歐洲時間下午5:30股市收盤時結算，而不是目前的午間結算，這將為日內活動提供更大的空間。

此外，不同于美股市場，歐洲市場的當日交易期權被認為不太可能引起散戶投資者的興趣。歐洲期貨交易所上周表示，日內交易者已成為美國0DTE熱潮的顯著驅動力，但歐洲股市的整體散戶投資者參與率遠低于美國，不會成為一個關鍵的需求來源。

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