一財(cái)社論：打造利益分享傳導(dǎo)型資本市場(chǎng)

最近證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”答記者問(wèn)，提出一攬子活躍資本市場(chǎng)的解題思路。

活躍的交投是資本市場(chǎng)提高資源配置能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和定價(jià)等能力的基本保障，而如何活躍交投則是一個(gè)系統(tǒng)性工程，其核心就是要將資本市場(chǎng)打造成一個(gè)利益分享傳導(dǎo)型市場(chǎng)。

這是因?yàn)椋Y本市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)承載和匯聚的是參與各方的真實(shí)顯示偏好，正是這些散落在市場(chǎng)各個(gè)角落的分散知識(shí)，通過(guò)資本市場(chǎng)的合作博弈，將合適投資標(biāo)的配置給了解的資金方，極大化投資收益。

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資本市場(chǎng)是參與者通過(guò)合作博弈進(jìn)行利益分享傳導(dǎo)的場(chǎng)所。之于資產(chǎn)端，就是營(yíng)造一個(gè)可識(shí)別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的生成機(jī)制和可信度排序機(jī)制，供投資者選擇。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)提出了制定實(shí)施資本市場(chǎng)服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)行動(dòng)方案、強(qiáng)化分紅導(dǎo)向等六項(xiàng)舉措。這些舉措旨在提高上市公司質(zhì)量，為投資者提供更多選擇自由。

以自立自強(qiáng)行動(dòng)方案為例，這將有助于豐富資本市場(chǎng)基于資本市場(chǎng)不同板塊特質(zhì)及企業(yè)生命周期特征，為投資者提供更多收益分享型和價(jià)值分享型資產(chǎn)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確將研究對(duì)破發(fā)或破凈的上市公司和行業(yè)適當(dāng)限制融資，要求其提出改善市值的方案等，不僅有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)培優(yōu)計(jì)劃，而且有助于豐富資本市場(chǎng)退出制度。

以強(qiáng)化分紅導(dǎo)向?yàn)槔上⒉煌趥钠毕ⅲ举|(zhì)上是股票內(nèi)含價(jià)值的一種貼現(xiàn)，分紅后市場(chǎng)要對(duì)股票除權(quán)，而投資者能否對(duì)股票展開(kāi)填權(quán)，雖具有不確定性，但也為投資者提供了存量資產(chǎn)部分盤(pán)活和重置的選擇，即通過(guò)分紅獲得的貨幣資金流向，本身就是對(duì)市場(chǎng)中不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估，具有盤(pán)活市場(chǎng)存量資產(chǎn)的積極作用。

之于資金端，打造利益分享傳導(dǎo)性市場(chǎng)，就是要在資金端營(yíng)造一個(gè)激勵(lì)約束相容的信托機(jī)制，真正將資金方的風(fēng)險(xiǎn)可承載能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好，與投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和定價(jià)能力等相匹配。

受人之托、忠人之事，這是資金端能否孕育中長(zhǎng)期資金的核心。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過(guò)20%的水平，為此證監(jiān)會(huì)提出支持全國(guó)社保基金等擴(kuò)大資本市場(chǎng)投資范圍等六項(xiàng)舉措。

近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷發(fā)展壯大；不過(guò)，機(jī)構(gòu)投資者并不一定等同于中長(zhǎng)期投資者，近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格散戶化、短期化問(wèn)題也相當(dāng)突出。

其原因，一方面可能是資產(chǎn)端缺乏可以長(zhǎng)期持有的投資品種，一方面則是資金端中，投資機(jī)構(gòu)在籌資時(shí)，沒(méi)有將資金方的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)可承載能力等有效考慮進(jìn)去，與自身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和投資管理能力有效匹配，從而導(dǎo)致資金端的不穩(wěn)定性。

為此，當(dāng)務(wù)之急不僅是為社保基金等中長(zhǎng)期資金放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)還需培育和完善受人之托、忠人之事的投資經(jīng)理人市場(chǎng)，同時(shí)積極探索和發(fā)展公司制基金公司等，在資金端完善信托機(jī)制。

此外，應(yīng)完善交易機(jī)制，降低交易成本，提高交易效率是資本市場(chǎng)永恒的主題。資產(chǎn)與資金的匹配質(zhì)量和效率取決于交易機(jī)制。

目前證監(jiān)會(huì)已宣布降低結(jié)算備付金繳納比例等，下一步將降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，降低融資融券費(fèi)率等。此外，大力發(fā)展權(quán)益類基金是投資端改革的重要內(nèi)容，重點(diǎn)措施包括放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國(guó)債期貨等品種的投資限制等。

這有助于降低市場(chǎng)交易成本，推動(dòng)市場(chǎng)充分博弈。

流水不腐，戶樞不蠹。基于利益分享傳導(dǎo)的流變是資本市場(chǎng)最美的音符，它會(huì)將各大主體的真實(shí)顯示偏好在市場(chǎng)表達(dá)出來(lái)，使之成為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)信號(hào)和資源配置向?qū)В龠M(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

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