政策性降息再次落地，后續(xù)降準仍然可期

2個月內(nèi)，央行再度降息，貨幣政策穩(wěn)增長力度顯著加大。

8月15日，央行公告表示，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行公開市場開展4010億元1年期中期借貸便利（MLF）和2040億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%，當天有4000億元MLF和60億元逆回購到期。

這距離上一次MLF“降息”僅過去兩個月的時間。

(資料圖)

綜合市場觀點來看，MLF操作利率再度下調(diào)0.15個百分點，大幅超出市場預(yù)期，將有效提振市場信心，有效降低實體融資成本，刺激融資需求回升。預(yù)計，20日LPR（貸款市場報價利率）報價也將跟進下調(diào)，其中，5年以上LPR不排除調(diào)整幅度更大。

超預(yù)期降息

8月15日，人民銀行開展4010億元中期借貸便利（MLF）和2040億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。

8月11日，央行發(fā)布7月社會融資和金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，7月金融數(shù)據(jù)發(fā)生了一些變化，多項指標低于市場預(yù)期。

“7月，無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款增量都呈現(xiàn)同比少增，大幅低于市場預(yù)期；從結(jié)構(gòu)看，無論是企（事）業(yè)單位貸款還是住戶貸款都增長乏力。總體而言，7月金融數(shù)據(jù)較為低迷。在這種情況下，再度降低各類政策工具利率，引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降，具有必要性、緊迫性。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼對第一財經(jīng)表示。

CPI轉(zhuǎn)負也讓降息概率進一步提升。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年7月，全國居民消費價格（CPI）由上月持平轉(zhuǎn)為同比下降0.3%，為2021年1月以來最低水平。

國盛證券研究報告指出，CPI同比從年初的2.1%到目前轉(zhuǎn)負，導(dǎo)致雖然名義利率再下降，但按CPI計算的真實利率并沒有下降，反而有所上升。而決定實體融資需求的是真實利率而非名義利率，貨幣政策目標也是通過調(diào)整名義利率來穩(wěn)定真實利率。因此，隨著CPI轉(zhuǎn)負，降息概率進一步提升。

而在中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明看來，刺激融資需求回升的訴求下，今年年底前MLF利率調(diào)降空間可能在10到30bps之間。他表示，我國今年以來經(jīng)濟修復(fù)斜率放緩，主導(dǎo)因素為需求端持續(xù)偏弱，而在這一環(huán)境下，數(shù)量端工具的投放效果類似“推繩子”，很難刺激有效融資需求的回升。解決這一矛盾的關(guān)鍵在于兩點，一是促進實際利率下降以降低實體經(jīng)濟的實際融資成本，二是加大財政政策的支持力度，通過政府部門來引導(dǎo)私人部門投資需求增加。

LPR大概率非對稱下降

MLF利率下調(diào)，有助于帶動LPR同步調(diào)降，不僅有利于降低企業(yè)和房貸利率，同時也將促進房地產(chǎn)復(fù)蘇回暖。

“本月LPR將大概率下降，并將呈現(xiàn)非對稱下降，5年期以上、1年期或?qū)⒎謩e下降15個、10個基點。”董希淼預(yù)計。他表示，LPR由兩部分組成，即公開市場操作利率與加點，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率。MLF中標利率下降之后，疊加今年銀行以來持續(xù)降低存款利率、壓降負債成本，銀行減少加點具有一定空間，因此8月LPR下降可能性較大。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明則表示，MLF利率下調(diào)15個基點，7天期逆回購利率下調(diào)10個基點，說明長端利率下行空間更大，預(yù)計LPR也將等額下降15個基點。同時，MLF操作量超額對沖，加大7天逆回購操作量，有助于增加流動性供給，對沖稅期和政府債發(fā)行的影響。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，8月LPR利率同步下調(diào)概率大。LPR利率=MLF利率+加點，央行降息引導(dǎo)市場利率進一步下行，為銀行調(diào)整存款和貸款利率拓展空間。綜合考慮銀行讓利實體經(jīng)濟、凈息差壓力等，預(yù)計后銀行仍可能充分利用存款利率市場化調(diào)節(jié)機制。

董希淼建議，應(yīng)更好地發(fā)揮LPR形成機制改革作用，推動市場利率繼續(xù)下行、實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，持續(xù)激發(fā)有效融資需求，助力宏觀經(jīng)濟保持恢復(fù)和回升態(tài)勢。

仍有可能降準

當前，需求不足仍是比較突出的問題。展望后續(xù)，市場分析普遍認為，降準仍是本階段可考慮使用的逆周期調(diào)節(jié)工具之一。

人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾此前表示，要科學(xué)合理把握利率水平。既根據(jù)經(jīng)濟金融形勢和宏觀調(diào)控需要，適時適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長與風險、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策效率，增強銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。

董希淼認為，這就要求下半年宏觀政策應(yīng)更加積極有為、主動發(fā)力，更精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。從貨幣政策看，降準應(yīng)該成為政策選項之一。“過去3年，我國并未實施強刺激政策，我國貨幣政策調(diào)整空間較大，政策工具和政策儲備較為豐富，有條件加大實施力度。目前，我國金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%，仍有一定降準空間，建議近期實施一次全面降準。如果降準實施，有助于進一步降低銀行資金成本，更好地支持銀行保持對實體經(jīng)濟減費讓利的持續(xù)性。

光大證券首席固定收益分析師張旭認為，可考慮在本階段適度降準，著力固本培元，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。此外，還可考慮對一些階段性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進行適當延期，以穩(wěn)定經(jīng)營主體預(yù)期，提振其信心，方便其安排好投資經(jīng)營。

周茂華預(yù)計，三季度降準、結(jié)構(gòu)工具仍在工具箱，主要是央行通過降準、結(jié)構(gòu)工具，釋放長期限、低成本流動性，有助于進一步降低銀行負債成本，增加信貸投放能力，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點新興領(lǐng)域支持；同時，三季度專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快，央行通過降準確保長期限流動性保持合理充裕。

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