上交所“我是股東”對(duì)話央國(guó)企負(fù)責(zé)人：高分紅重構(gòu)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)研發(fā)助力估值提升

國(guó)企改革三年行動(dòng)現(xiàn)已圓滿(mǎn)收官，而新一輪國(guó)企改革正于今年拉開(kāi)大幕，“一利五率”等考核導(dǎo)向也進(jìn)一步向高質(zhì)量側(cè)重和傾斜。新起點(diǎn)再論國(guó)企改革，哪些改革實(shí)踐得到有效驗(yàn)證、央國(guó)企如何更好承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略和社會(huì)責(zé)任、改革推進(jìn)與股東回報(bào)如何協(xié)同并進(jìn)、央國(guó)企上市公司如何持續(xù)釋放紅利等，都是市場(chǎng)極為關(guān)注的話題。

(資料圖)

為更好幫助投資者了解國(guó)資國(guó)企改革的發(fā)展情況、更全面認(rèn)識(shí)國(guó)企改革帶來(lái)的資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，7月6日，“價(jià)值與投資——國(guó)企改革背景下的分紅前景”專(zhuān)項(xiàng)交流在上海證券交易所北方基地舉行。首場(chǎng)交流由上交所投教基地與第一財(cái)經(jīng)聯(lián)合舉辦，是上交所“我是股東”專(zhuān)項(xiàng)投資者關(guān)系活動(dòng)的重要系列。交流現(xiàn)場(chǎng)，大秦鐵路、中國(guó)通號(hào)、天地科技三家企業(yè)高管全面分享了公司在價(jià)值創(chuàng)造和持續(xù)分紅方面的思考。

分紅水平，是市場(chǎng)認(rèn)識(shí)國(guó)企經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力的重要窗口，也是重構(gòu)國(guó)企估值體系起到重要支撐。多家投資機(jī)構(gòu)、券商、媒體相關(guān)代表到場(chǎng)，與企業(yè)負(fù)責(zé)人面對(duì)面深入交流，并表示此次交流中更深刻地理解了國(guó)企分紅的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)和邏輯，也更期待國(guó)企板塊后續(xù)的價(jià)值提升。

助力價(jià)值發(fā)現(xiàn)

國(guó)企的分紅意愿以及分紅能力，反映著國(guó)企對(duì)于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用，也將對(duì)重構(gòu)國(guó)企估值體系起到重要支撐。而提升現(xiàn)金分紅水平，不僅符合提高股東回報(bào)的傾向，更契合著新一輪國(guó)企改革內(nèi)核。

“大秦鐵路一直被投資者譽(yù)為‘現(xiàn)金奶牛’。”大秦鐵路總經(jīng)理韓洪臣稱(chēng)，公司分紅具有連續(xù)性，實(shí)現(xiàn)了上市以來(lái)16年不間斷分紅。對(duì)于未來(lái)保證收息股特征，公司將從制度保證、業(yè)績(jī)支撐、行業(yè)發(fā)展等方面采取措施。

從持續(xù)性、分紅規(guī)模、股息率具體來(lái)看，大秦鐵路分紅更具優(yōu)勢(shì)。韓洪臣援引數(shù)據(jù)稱(chēng)，2018年以來(lái)，近五年大秦鐵路每年派發(fā)現(xiàn)金股利均達(dá)到0.48元，年均現(xiàn)金分紅比例都超過(guò)50%。公司自上市以來(lái)，已累計(jì)向股東派發(fā)現(xiàn)金股利918億元，該數(shù)額居滬市第18位。股息率方面，2020、2021、2022年末公司股息率分別是7.4%、7.5%、7.2%。

在國(guó)有企業(yè)深化改革的推進(jìn)中，對(duì)中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系的探索逐步完善。2019年至今，從“兩利一率”、“兩利三率”和“兩利四率”，再到“一利五率”，中央企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不斷調(diào)整。

“一利五率”，具體指利潤(rùn)總額的“一利”和資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率的“五率”。

“這次‘一利五率’的提出，特別是ROE指標(biāo)的落實(shí)，我認(rèn)為與國(guó)資委提出提高央企控股公司質(zhì)量的行動(dòng)舉措是一脈相承的。”在天地科技副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)范建看來(lái)，ROE指標(biāo)的提升，要么是把分子做高即提高毛利率、提升資產(chǎn)各方面水平，要么把分母做低即增加分紅。

對(duì)天地科技來(lái)說(shuō)，范建表示，公司后續(xù)將通過(guò)回購(gòu)、控股等手段不斷“做小分母”，同時(shí)再持續(xù)提升毛利率等分子指標(biāo)，把ROE指標(biāo)至少提升到12%到15%以上，做強(qiáng)做實(shí)科技型上市公司的身份。

強(qiáng)化估值基礎(chǔ)

面對(duì)市場(chǎng)和投資者對(duì)于加大投入是否與持續(xù)分紅沖突的關(guān)注，企業(yè)也在不斷探索，并給出了各自的選擇。

中國(guó)通號(hào)是首家登陸科創(chuàng)板的央企，近年在“卡脖子”、自主可控領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)上也不斷突圍。面對(duì)創(chuàng)造價(jià)值與提高股東回報(bào)的思考，中國(guó)通號(hào)董辦負(fù)責(zé)人周士偉認(rèn)為，央國(guó)企公司提升估值首先要回歸本源，即做到公司內(nèi)在價(jià)值與外在價(jià)值相統(tǒng)一。

周士偉稱(chēng)，近年特別是國(guó)企改革三年行動(dòng)以來(lái)，中國(guó)通號(hào)持續(xù)激發(fā)公司的經(jīng)營(yíng)活力，大力推行市場(chǎng)化機(jī)制。比如，在科技體制改革方面，推出“揭榜掛帥”、科技分紅抵押等一系列政策和激勵(lì)手段上，把國(guó)資委考核指標(biāo)與公司發(fā)展各項(xiàng)指標(biāo)壓緊、壓實(shí)。

周士偉認(rèn)為，央國(guó)企公司提升估值首先要回歸事物本源，創(chuàng)造自己的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)積極向社會(huì)和廣大投資者傳遞價(jià)值，做到內(nèi)在價(jià)值與外在價(jià)值的相統(tǒng)一。

他進(jìn)一步提到，從中國(guó)通號(hào)情況來(lái)看，研發(fā)投入是公司發(fā)展的重要引擎，也是基本保障。“我們會(huì)持續(xù)地加強(qiáng)研發(fā)投入，會(huì)保持在一個(gè)較高的強(qiáng)度上。對(duì)于利潤(rùn)分配，我們總體遵循的原則，是既要保證公司的持久健康發(fā)展和穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)也積極地回饋股東，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。二者是相統(tǒng)一、相互促進(jìn)的。”

范建也表示，重塑估值體系的一個(gè)思考和探索，是如何持續(xù)提高毛利率、通過(guò)有差異化的研發(fā)成果呈現(xiàn)公司高成長(zhǎng)性。天地科技做出的選擇是，讓公司回歸科技屬性，持續(xù)加大研發(fā)投入。“公司最近五年對(duì)外擴(kuò)大產(chǎn)能、并購(gòu)等方面做得很少。如果把一部分現(xiàn)金流轉(zhuǎn)到加大研發(fā)投入上，對(duì)高比例分紅不會(huì)有什么重大影響。”

“在維持現(xiàn)有分紅水平的基礎(chǔ)上，國(guó)資委考核指標(biāo)下來(lái)以后，我們也幾次給董事會(huì)建議，要把分紅比例進(jìn)一步提升上來(lái)，把未分配利潤(rùn)盡快降下來(lái)。”他提到。

韓洪臣也介紹道，公司股東以長(zhǎng)期投資者為主，包括證金、匯金、社保等投資機(jī)構(gòu)，還有自上市以來(lái)一直持股的上下游戰(zhàn)略投資者。公司后續(xù)將通過(guò)制度保證、業(yè)績(jī)支撐、緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)等，保證公司持續(xù)釋放分紅紅利。“長(zhǎng)期投資者追求的是穩(wěn)定的收益，重視資金的安全，持股周期一般都比較長(zhǎng)。該類(lèi)投資者選擇公司主要是看中其業(yè)績(jī)穩(wěn)定、低估值、高股息的特點(diǎn)。”

豐富投資工具

從過(guò)去幾年情況來(lái)看，上市公司分紅行為持續(xù)改善，央企控股上市公司“高分紅”特征尤為明顯。投資者如何更好享受到這一紅利，也備受市場(chǎng)關(guān)注。

國(guó)金證券研究所副所長(zhǎng)、金融產(chǎn)品研究中心總經(jīng)理張劍輝表示，央國(guó)企大都有盈利穩(wěn)定，同時(shí)有高股息、低估值的特征，這和紅利投資的特質(zhì)要求是十分的契合。從過(guò)去十年的較長(zhǎng)周期來(lái)復(fù)盤(pán)看，紅利投資和主流大盤(pán)寬基指數(shù)的收益貢獻(xiàn)不分伯仲。

“差別主要在于體現(xiàn)在紅利投資的波動(dòng)會(huì)更低，作為一種投資策略或者說(shuō)投資品種來(lái)說(shuō)，持有的體驗(yàn)會(huì)更好，這個(gè)應(yīng)該屬于耐力型的品種或者說(shuō)選手。”張劍輝認(rèn)為，在當(dāng)今高質(zhì)量發(fā)展的核心精神指引下，央國(guó)企改革的步調(diào)在不斷地加快，帶來(lái)企業(yè)盈利端能力提升的同時(shí)，也一定會(huì)進(jìn)一步激發(fā)央國(guó)企在資本市場(chǎng)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，最終到價(jià)值的創(chuàng)造。

中證指數(shù)公司市場(chǎng)服務(wù)部負(fù)責(zé)人金迪在現(xiàn)場(chǎng)介紹道，中證中央企業(yè)紅利指數(shù)，就是發(fā)掘央企的高股息價(jià)值的指數(shù)產(chǎn)品。從央企的上市公司中選取現(xiàn)金股息率較高的50支上市公司作為指數(shù)樣本，用來(lái)反映這個(gè)主題相關(guān)的整個(gè)央企上市公司的表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年度央企分紅的總額超過(guò)1萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)的比重高達(dá)56%，占據(jù)主導(dǎo)地位。股利支付率、股息率和分紅持續(xù)性方面，央企也顯著優(yōu)于一些地方國(guó)企和民企。

“分紅企業(yè)的盈利能力要遠(yuǎn)高于不分紅的這些上市公司，上市公司分紅為投資者提供了很穩(wěn)定的基金回報(bào)，也是央企價(jià)值創(chuàng)造能力的一個(gè)重要體現(xiàn)。”金迪說(shuō)。

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