全球觀察：透視A股資金鏈：55只個股短債畸高、央企一季度借錢更多

A股上市公司是我國各行業中發展質量最高的代表，其經營發展狀況在今年經濟弱復蘇、弱需求的背景下，受到全社會高度關注。

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從實際經營的角度，負債與企業經營積累結果、持續盈利能力高度相關，負債又是資產負債表的核心和立足點。在2023年半年度報告披露即將開啟之際，我們嘗試以上市公司2023年一季度的短期負債為樣本（剔除銀行、非銀金融、綜合三大行業），刻畫A股短期負債情況，為即將披露的半年度報告提供前瞻性信息。

央企短期借款增速顯著高于民企

短期借款是指企業根據生產經營的需要，從銀行或其他金融機構借入的償還期在一年以內的各種借款，包括生產周轉借款、臨時借款等。短期借款是企業為維持正常的生產經營或為抵償某項債務所需的資金，是短時間內周轉使用。在評估上市公司基本面時，過高的短期借款通常被視為負面評價指標。

截至目前，剔除銀行、非銀金融和綜合三大申萬一級行業后（下同），A股共計5057家上市公司，絕大部分公司已發布2023年一季報。第一財經記者統計發現，截至一季度末，5057家公司短期借款合計達5.96萬億元，貨幣資金總量為13.93萬億元，營業收入合計為14.45萬億元。

第一財經記者梳理了短期借款超過100億元的上市公司，共計99家，其中公用事業、建筑裝飾和交通運輸三大行業各有11家，石油石化和有色金屬分別有9家和8家，重資產屬性且需重復投入資本的屬性，導致這些傳統行業公司的短期借款規模較高。

具體來看，短期借款規模前十的上市公司，絕大多數是傳統行業的千億龍頭企業，主要來自農林牧漁、建筑裝飾、石油石化、交通運輸等行業，依次分別為中國建筑（601688.SH）、金龍魚（300999.SZ）、中國鐵建（601186.SH）、中國石化（600028.SH）、中國中鐵（601390.SH）、中國交建（601800.SH）、河鋼股份（000709.SZ）、長江電力（600900.SH）、萬華化學（600309.SH）和華能國際（600011.SH），全部為央企或國企。

數據顯示，2023年一季度末，上述十家公司的短期借款合計達8265.75億元，2022年末該數據為6065.58億元，增幅顯著。其中，中國建筑一季度末的短期借款達1348億元，是唯一一家短期借款超過千億元規模的公司，且較2022年末增加了逾500億元。不過公司賬面資金相當充足，達3396億元，一季度實現營業收入5248億元。

進一步來看央企整體的短期借款規模，截至2023年一季度末，416家中央國有企業的短期負債合計為1.75萬億元，去年四季度末為1.44萬億元，環比增長22%；860家地方國有企業的這兩項數據分別為1.72萬億元、1.53萬億元，環比增長12.41%。

相比之下，民營企業的短期借款增幅沒有中央國有企業和地方國有企業高。2023年一季度末，3287家民營企業的短期借款為2.12萬億元，去年年末為1.96萬億元，環比增幅為8.16%，明顯低于中央國有企業。

民營企業中，石油石化和農林牧漁上市公司對短期借款的依賴度較高，兩大行業幾乎包攬了短期借款規模前十名，依次為恒力石化、榮盛石化（002493.SZ）、牧原股份（002714SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、廣匯汽車（600297.SH）、東方盛虹（000301.Z）、立訊精密（002475.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、洛陽鉬業（603993.SH）和新希望（000876.SZ）。

農林牧漁行業中，短期借款較高的多數為生豬養殖企業，但需要指出的是，2019年之前，生豬養殖企業對短期借款的依賴度并沒有現在這么高。根據2018年年報，短期借款規模前25家民營企業中，沒有出現農林牧漁行業的上市公司。2019年整個生豬養殖行業進入高速擴張階段，牧原股份與新希望2家頭部豬企的短期借款規模迅速攀升，其中，新希望2019年末的短期借款就達到136億元，牧原股份為42億元。截至今年一季度，牧原股份的短期借款達417億元，新希望為174億元。

55家公司短期借款與現金比率超過10倍

從負債與現金對比數據來看，2023年一季度末，有55家上市公司的短期借款規模超過貨幣資金的10倍以上；2022年、2021年分別為45家、38家。單看這項指標，相較過去兩年，今年一季度末有更多上市公司的短期償債壓力加重。

上述55家上市公司存在的共性特征是市值偏低、營業收入規模不及短期借款的十分之一、賬面資金普遍不足5000萬元，諸多公司面臨高負債問題，反映出資金狀況明顯惡化的情況下，企業經營狀況長期低迷、盈利能力持續下滑。

第一財經記者觀察到，短期償債能力顯著承壓的公司，普遍存在持續性盈利能力不足的特征，有的公司因為盲目跨行業并購；也有的公司存貨金額高企且周轉率低下，導致流動資金匱乏；更有上市公司存在大股東資金占用等違法違規行為，導致經營狀況每況愈下。

以如意集團（002193.SZ）為例，因存在未按規定披露關聯交易、未進行業績預告等多項信披違規，6月份公司及相關責任人、股東收到了山東省證監局三封警示函。今年一季度，如意集團的歸母凈利潤虧損3181.51萬元，營業收入為7087.77萬元，同比下滑49%。截至一季度末，公司的貨幣資金僅為1207.17萬元，短期借款為7.06億元，存貨達5億元。深交所此前對公司下發的年報問詢函，要求詳細說明其全資子公司佛山萊卡截至回函日的實際經營狀況，包括賬面資產構成明細、董監高任職、收入和利潤實現等情況。

揚子新材（002652.SZ）此前遭大股東胡衛林占用公司資金逾3億元，這項3年多前的歷史問題至今尚未得到妥善解決。截至最新公告日，胡衛林占用上市公司資金余額下降至4742.82萬元，截至一季度末，揚子新材的貨幣資金為1775.12萬元，短期借款為2.47億元，公司已經連續四年又一個季度的扣非后歸母凈利潤虧損，主營業務何時能有所起色仍是未知數。

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