匯市“堅決抑制大起大落”，A股結(jié)構(gòu)化行情特征越來越明顯|首席看市_當(dāng)前看點

近日人民幣匯率“破7”引發(fā)市場關(guān)注。

5月18日下午，中國外匯市場指導(dǎo)委員會（CFXC）2023年第一次會議在北京召開。會議指出，近期全球經(jīng)濟金融形勢復(fù)雜嚴(yán)峻，發(fā)達經(jīng)濟體高利率、高通脹、高債務(wù)并存，貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，美歐銀行業(yè)風(fēng)險事件不斷，推升了市場避險情緒，對美元匯率短期偏強形成支撐，人民幣匯率近日雙向波動態(tài)勢明顯。

目前匯率市場風(fēng)險如何？對A股市場又有何影響？

【資料圖】

“此次人民幣再度向上破7，中國外匯市場指導(dǎo)委員會及時通過政策溝通引導(dǎo)匯率預(yù)期，對順周期、單邊行為進行糾偏，抑制了短期人民幣單邊貶值的走勢，對穩(wěn)定匯率起到了一定作用。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對第一財經(jīng)表示，雖然匯率再度破7，但較去年高點尚有距離，預(yù)期人民幣貶值幅度或有限，整體維持寬幅震蕩格局，在美聯(lián)儲即將結(jié)束其加息周期時，我國貨幣政策或仍將保持自主性，獨立性。

興業(yè)證券全球首席策略師張憶東對第一財經(jīng)表示，近期人民幣匯率波動較大，一定程度上導(dǎo)致交易型外資短期流出，也壓制了A股市場的風(fēng)險偏好，5月上旬至今A股整體上處于震蕩調(diào)整。不過2023年A股市場沒有系統(tǒng)性風(fēng)險，結(jié)構(gòu)牛市特征越來越明顯，但是要關(guān)注行情輪動效應(yīng)。

“更長期一點，我們依然戰(zhàn)略性看好中國股市中具有科技創(chuàng)新、盈利驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)公司，立足于基本面才是投資中國股市的基石。相反，基于賭人民幣升值而進行的投機，最終反而只是引發(fā)市場波動的噪音。”他稱。

“堅決抑制匯率大起大落”

5月18日中國外匯市場指導(dǎo)委員會2023年第一次會議關(guān)于“堅決抑制匯率大起大落”的指示及相關(guān)工作部署，無疑向匯率市場發(fā)出了明確的政策信號。

“這次會議傳遞了關(guān)于人民幣匯率的真正權(quán)威聲音，有助于企業(yè)、金融機構(gòu)以及資本市場對于人民幣匯率形成正確的預(yù)期。建議關(guān)注匯率的相關(guān)企業(yè)或個人高度重視。”張憶東對記者表示。

明明認(rèn)為，近期人民幣雙向波動的直接原因，一是美元指數(shù)再度上揚，二是4月的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示出國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)出現(xiàn)波動。在他看來，由于美歐仍處于貨幣緊縮階段，歐央行離加息停止仍存在距離，美聯(lián)儲降息或在今年四季度或明年一季度，在此背景下美歐銀行業(yè)預(yù)計將繼續(xù)承壓，直至美歐降息推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，預(yù)計未來還會發(fā)生一些美歐銀行業(yè)的風(fēng)險事件。

張憶東也表示，當(dāng)前美國中小銀行甚至部分大型銀行的存款收縮風(fēng)險仍然沒有消除，2023年聯(lián)儲保持鷹派的時間越長，可能暴露的風(fēng)險就越多。美國這一輪銀行業(yè)風(fēng)險徹底結(jié)束，很可能需要等待美聯(lián)儲啟動新一輪降息周期，至少要等到3季度后期觀察一下美國核心通脹能否快速下行。

明明告訴記者，當(dāng)前我國金融體系運行穩(wěn)健，第一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出金融業(yè)總資產(chǎn)中占比超過90%的銀行業(yè)總體穩(wěn)定，絕大多數(shù)銀行業(yè)金融機構(gòu)處于安全邊界內(nèi)，銀行業(yè)總資產(chǎn)中占比約七成的24家大型銀行一直保持評級優(yōu)良。

經(jīng)濟修復(fù)呈結(jié)構(gòu)化特征

據(jù)明明觀察，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期有所波動，經(jīng)濟修復(fù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征：接觸型服務(wù)業(yè)的修復(fù)彈性較強，處于繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢；基建投資增速有所回落，制造業(yè)投資增長面臨一定壓力；地產(chǎn)仍處于磨底期。

“年初經(jīng)濟脈沖式回升后或?qū)⑦M入短暫的平臺期，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足。”他認(rèn)為，下半年宏觀政策有望進一步加碼，疊加內(nèi)生的自我修復(fù)，年底經(jīng)濟動能有望再度回升。

張憶東表示，從4月份的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的力度有所放緩，但是結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，經(jīng)濟“轉(zhuǎn)型”的主線強于“傳統(tǒng)的復(fù)蘇”主線，舊動能（地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）退場，新動能（消費、高端制造、新基建）復(fù)蘇。一方面，整體經(jīng)濟受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長期放緩、全球商品大周期向下的拖累依然明顯；另一方面，仍然還不錯的是：服務(wù)消費、高端制造。此外，此前較強，但近期有邊際走弱的是商品消費、基建。

他認(rèn)為，今年的中國經(jīng)濟復(fù)蘇符合“高質(zhì)量”發(fā)展的新模式，雖然4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)弱于市場預(yù)期，但是，應(yīng)該以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光理性看待。

按照興證宏觀團隊的判斷，有三大特征。一是經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動力為服務(wù)消費、高端制造，這是歷史少見的。就業(yè)整體的拉動可能也在從地產(chǎn)、基建鏈條轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)；二是單一經(jīng)濟指標(biāo)內(nèi)部分化劇烈，當(dāng)前的觀察體系難反映服務(wù)消費復(fù)蘇對經(jīng)濟的拉動，進而可能部分放大經(jīng)濟中的下行壓力；三是傳導(dǎo)效應(yīng)減慢，消費回到此前的中樞可能需要更長的時間。

“整體來看，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟已經(jīng)健康企穩(wěn)，服務(wù)消費繼續(xù)改善，生產(chǎn)邊際下滑，經(jīng)濟或進入‘非典型復(fù)蘇周期’。不過，為了完成年初定下的GDP目標(biāo)或仍需加力。”張憶東表示，本輪經(jīng)濟“轉(zhuǎn)型”特征強于“復(fù)蘇”特征，仍需等待擴內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)政策的落地支撐。特別是，考慮到青年失業(yè)率持續(xù)走高，疊加短期將迎來畢業(yè)季，財政或需加碼擴內(nèi)需，激發(fā)企業(yè)用人意愿，穩(wěn)崗促就業(yè)。

海外資金有望回流

5月中旬以來，A股整體震蕩調(diào)整。明明分析稱，近期經(jīng)濟、政策不及預(yù)期導(dǎo)致股市調(diào)整，4月工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)走弱帶來市場風(fēng)險偏好的系統(tǒng)性下降，避險交易成為市場主線。數(shù)字經(jīng)濟主題交易過后資金缺少新主線，市場熱度持續(xù)下降，資金陷入存量博弈，市場呈現(xiàn)弱勢震蕩且行業(yè)輪動迅速。

“在美元走強、國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)路徑較為坎坷的背景下，近期人民幣偏弱運行，股匯共振亦對股市構(gòu)成一定壓力。”明明稱，展望未來，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇確認(rèn)后，政策可能迎來變化。消費和制造業(yè)的擴大內(nèi)需可能是主要方向，有望成為新的主線。國內(nèi)股市估值有優(yōu)勢，配置價值明顯。新能源汽車、消費電子和地產(chǎn)后周期等均有望政策進一步加碼，減稅降費也有利于緩解居民收入的壓力，在新基建方面也可能有新的政策性開發(fā)性金融工具出臺。

在張憶東看來，近期人民幣匯率波動較大，一定程度上導(dǎo)致交易型外資短期流出，也壓制了A股市場的風(fēng)險偏好。“中期，我們可以來觀察三個方面。”他分析稱，首先觀察中國經(jīng)濟增長動能是否超預(yù)期改善，后續(xù)會不會有財政政策或產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力。其次，觀察中美利差會不會進一步拉大。第三，觀察地緣政治風(fēng)險是否改善。如果改善，則有利于全球經(jīng)濟發(fā)展，有利于人民幣企穩(wěn)反彈，有利于A股資本市場。

“中期來看，2023年A股市場沒有系統(tǒng)性風(fēng)險，結(jié)構(gòu)牛市特征越來越明顯，但是要關(guān)注行情輪動效應(yīng)。”張憶東分析稱，數(shù)字經(jīng)濟+“中特估”成為2023年兩條主線，其中，“數(shù)字經(jīng)濟”領(lǐng)域綜合擁擠度、景氣度、機構(gòu)持倉；而“中特估”，需要看到不是所有的央國企都叫“中特估”。一方面，能持續(xù)高分紅的優(yōu)質(zhì)公司才能獲得持續(xù)重估，另一方面，有全球競爭力的必將“物以稀為貴”。

在明明看來，部分海外風(fēng)險事件沖擊或通過情緒因素影響國內(nèi)股市變動，但其對于國內(nèi)金融市場的影響較為有限，并且在中美經(jīng)濟周期分化的背景下，未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)確定性提升，海外資金有望回流。

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