天天最資訊丨何帆：通貨膨脹來了，復蘇才會來

4月份的CPI和PPI數據出來了：CPI同比增長0.1%，前值為0.70%；PPI同比下降3.6%，前值為-2.50%。這說明啥？說明中國已經逼近通貨緊縮。

按道理說，如果經濟是通縮，那就說明總需求不足，宏觀政策要加大刺激力度；如果經濟是通脹，那就說明總需求過剩，宏觀政策要減少刺激力度，甚至采取收縮性的刺激政策。問題在于，中國現在實施的就是刺激總需求的宏觀政策。于是，就有人說，不敢再用擴張性的刺激政策了，尤其是不能再用擴張性的貨幣政策，錢發多了，過多的貨幣追逐過少的商品，就會加劇通貨膨脹壓力。

那么問題來了，我們為什么要擔心通貨膨脹呢？

(資料圖)

通貨膨脹是宏觀經濟學家最喜歡討論的話題。但至少在我看來，宏觀經濟學家并未提出令人信服的理由，告訴我們為什么通貨膨脹是值得擔憂的。

比較靠譜的解釋有兩種。第一種解釋是，通貨膨脹導致儲蓄的實際購買力下降，財富會從儲蓄者轉移到貸款人。換言之，通貨膨脹對債務人有利，對債權人不利。比如說，借錢的時候，我借了你100塊，那時候錢還值錢，100塊錢能買一頭牛，但因為通脹的原因，等到還錢時候，100塊只能買一只雞，無形之中，我的債務就被稀釋了。

第二種解釋是，通脹會讓消費者的購買力下降。說白了就是，通脹會讓老百姓的錢變毛了，而有錢人擁有房地產，更容易抵御通貨膨脹風險，有錢人有企業，企業在通脹環境里賺了更多的錢，企業利潤增加，分紅就會增加。所以，通脹還有可能惡化收入分配。

但這兩種解釋說的都是通貨膨脹的結構性影響，也就是說，在通貨膨脹條件下，有人獲益，有人受損。我們更關心的是通貨膨脹的宏觀影響，也就是說，通貨膨脹是否會對每個人都帶來負面影響。

當然會了。通貨膨脹率太高，就會給企業和居民帶來不確定預期，會降低投資并抑制增長。貨幣就像一把尺子，是用來測度所有的經濟活動的，如果這把尺子上的刻度忽長忽短，自然令人不知所措。

不過，這是在出現惡性通貨膨脹的情況下才會發生的。那什么是惡性通貨膨脹呢？遺憾的是，并沒有明確的定義。如果憑感覺去找，大概可以認為，如果通貨膨脹率超過了10%，就會引起恐慌了。

那么，中國會出現惡性通貨膨脹嗎？

我覺得概率幾乎為零。

在通貨膨脹這件事情上，我黨有著深刻的歷史記憶。

先說遠的。在解放戰爭時期，國民黨就是因為惡性通脹，經濟垮掉了，民心垮掉了，政權也就垮掉了。

再說近的。1988年正是市場化改革初期，中國要合并價格“雙軌制”，當時，有較低的計劃價格，也有較高的市場價格，兩個價格合并，其實就是較低的計劃價格去湊較高的市場價格，于是，通貨膨脹一下子起來了。雖然那時候通脹率還遠沒有到惡性通脹的地步，但也引起了部分百姓的恐慌。許多商品被搶購一空，經濟秩序也受到了影響，造成了更大的后患。

所以，如果中國真的出現了惡性通貨膨脹的苗頭，一定會不惜一切代價，把通貨膨脹打壓下去。

有意思的是，這一輪出現通貨膨脹壓力的不是中國，而是美國。

美國的通貨膨脹已經達到40年來的最高水平。這一輪美國發生通脹的原因也沒那么復雜，主要就是兩個。

一是財政刺激的力度太大。尤其是總統拜登上臺后的1.9萬億美元財政刺激方案，大大超過了必要的程度。

二是美聯儲收緊貨幣政策的速度太慢。本來通貨膨脹苗頭在2021年3月至4月就很明顯了，美聯儲硬是拖了大半年才開始加息。

除此之外，國際局勢動蕩帶來的原材料價格上漲也給美國通脹帶來了影響，但這種影響現在基本消退，不是主要原因。

還得強調一點，這些原因可真不是經濟學家在放馬后炮。當初這些政策剛實施的時候，很多美國知名經濟學家就公開指出，這么搞肯定會有通脹風險。

更有意思的是，即使這些牛人猜對了開頭，但沒猜對結尾。至少沒有全部猜對。

通脹起來了嗎？起來了。

通脹嚴重嗎？好像很嚴重，畢竟已經達到了40年最高。

老百姓水深火熱嗎？似乎并沒有。

美國居民的實際消費支出一直表現很好，哪怕是高通脹階段也是這樣。只看數據的話，美國實際消費支出已經比疫情之前的趨勢性水平還高。也就是說，新冠疫情好像對美國消費沒有產生什么實質性影響。

美國老百姓的收入分配不但沒有惡化，反而在改善。2008年金融危機之后的十年里，美國的收入分配是在持續惡化的。可就在高通脹階段，出現了大幅逆轉。低工資收入者的工資增速，比高工資收入者的工資增速要高，而且高很多。

財富分配也沒有因為通脹惡化。通脹了，美聯儲就要加息，美聯儲加息就導致股票和房地產價格下跌。但是股市下跌幅度明顯比樓市大，而中產階級主要持有的資產是房地產而不是股票。

美國企業利潤大幅增加，在高通脹階段尤其是這樣。2022年，通脹最高的時候，美國企業利潤水平接近2019年的兩倍。

政府在這個過程中也受益了。原因很簡單，工資和利潤增加了之后，要繳的稅也在增加。政府收了更多的稅之后，政府債務的可持續性又回到了疫情之前的水平。

有沒有一種打麻將胡了四家的感覺？

要說神奇，其實也沒有那么神奇。宏觀經濟學家都知道，通貨膨脹往往意味著經濟過熱，換言之，你也可以把通貨膨脹當作經濟復蘇的副產品。從美國的案例我們能夠看出，通貨膨脹可能是經濟走向全面復蘇的一個過程。沒有通貨膨脹，經濟復蘇是不完整的。

說回中國。如果繼續采取擴張性的貨幣政策，是不是會帶來通貨膨脹壓力呢？可能會的。不過，即使遇到通貨膨脹壓力，真的有那么可怕嗎？

或許，該來的總要來。我們已經有十多年沒見過正兒八經的通貨膨脹了。它來了，復蘇才會來。

（作者系中國首席經濟學家論壇理事，熵一資本首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“首席經濟學家論壇”，原標題為《中國應不應該害怕通貨膨脹》。

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