大金融板塊行情重燃，估值提升空間能有多大？

5月15日，A股市場上演V型反轉。其中，滬指在早盤下跌的情況下，午后強勢拉升，收漲1.17%。

(資料圖)

在A股強勢反彈的背后，保險、券商、中字頭等權重板塊午后集體拉升。當日，非銀金融板塊上漲2.68%。

在4月27日~5月8日期間，銀行股和券商、保險股曾有過一波上漲，之后則出現回調，如今金融板塊接力上漲，這是否意味著大金融板塊的行情重燃？在“中特估”的輪動行情之下，大金融板塊的估值是否將被推升？

在業內看來，目前大金融板塊的行情已經點燃，從較長期來看將呈上漲態勢。隨著業績修復，基本面改善，估值將有一定提升空間。

金融板塊行情回溫

5月15日，A股在上午震蕩調整后，午后調頭向上大幅拉升。其中，滬指早盤一度跌幅超1%，午后大幅拉升后，收漲1.17%；深成指在開盤不久上漲之后則處于震蕩下調狀態，午后也大幅拉升，收漲1.57%。

在申萬一級行業中，當日有25個行業上漲，近6個行業下跌。其中，有色金屬、國防軍工上漲逾3%，電力設備、非銀金融上漲逾2%。

保險、券商股的強勢上漲成為A股反彈的一大拉力。個股方面，中國人壽上漲9.08%，光大證券盤中一度向漲停沖擊，收漲8.15%；中國太保、天茂集團上漲逾5%；中國平安、中航產融、華林證券、哈投股份上漲逾4%。

銀行板塊在15日也表現不俗，收漲1.04%。郵儲銀行、重慶銀行、長沙銀行漲勢居前，分別上漲3.63%、3.25%、2.04%。

在這之前4月27日~5月8日期間，大金融“三劍客”（銀行、保險、券商）輪番上漲，其中非銀金融板塊累計上漲11.45%，銀行板塊累計上漲8.98%，尤其以5月8日銀行股大漲4.17%引來高度關注，萬億市值的中國銀行（601988.SH）罕見漲停引發“圍觀”。

不過5月9日午后，大金融回調，強勢反彈勢頭未得以持續。15日，金融板塊回溫，是否意味著將開啟新一輪行情？

在業內人士看來，目前大金融板塊的行情已經點燃，從較長期來看將呈上漲態勢。目前來看，在“中特估”主題催化下，大金融板塊估值水平處于低位和基本面修復是上漲的驅動力。

“券商板塊中中央、地方國有企業數量及總市值占比領先，與‘中特估’相關度高。其中，板塊估值極低是受益于‘中特估’的一大原因。”浙商證券發布研報稱，截至5月11日，證券板塊PB、PE估值分別位于十年10%/27%分位。板塊內部比較，國有券商估值更低。和其他30個申萬一級行業相比，證券板塊ROE排名第17，但是PB、PE分別排名第27/21，大幅落后于ROE排名。

再看銀行板塊，“2023年銀行行情將遵循三重奏，優選三組合——中特估+中小行+低估值。”浙商證券稱， 銀行板塊估值為各行業最低水平，股息收益高且波動小。另外，監管關注度高，因為銀行估值深度破凈，將抑制銀行外源資本補充能力，不利于銀行支持實體經濟。

就保險行業而言，天風證券認為，當前市場處于對保險板塊基本面反轉認知的確立過程中，在這一過程中，存在顯著的股價“雙擊機會”，有望業績反轉 +估值回歸。

估值提升空間多大？

那么在“中特估”主題催化下，大金融板塊的估值將有多大提升空間？

在浙商證券看來，長期來看，證券行業ROE提升動能足，預計行業ROE有望提升至9%，對應PB有約60%的提升空間。截至5月11日，估值處于十年10%分位，ROE處于十年50%分位數，且長期有提升趨勢，估值與業績嚴重錯配。

華泰證券也稱，未來伴隨券商經營環境持續優化，短期看券商業績向上彈性顯著，第三方導流等政策利好落地也有望對板塊行情和相關標的產生催化；中長期看投資銀行、大財富管理、衍生品等多業務空間廣闊、打開券商估值空間。

“券商業績修復確定性強，利好政策頻發，PB處于歷史10%分位。三季度可能全面降準，四季度可能降息，且超額儲蓄或較難大規模形成消費或進入地產，資本市場或成為超額儲蓄的核心外溢方向，增量資金進入市場有望催化券商行情。”浙商證券認為。

保險行業估值修復也成為市場的一大關注點。“當前的基本面改善有望延續2023全年，進而使板塊估值修復成為中期主題。”東興證券分析稱，“后疫情時期”的保險負債端修復已延續近兩個季度，居民生活有序恢復和代理人展業常態化有助于保險產品的供給和需求雙升，有望達到一個更高的“穩態”。此外，高股息有望成為險企提升市場認可度的重要抓手，且在當前“中特估”行情之下，尚處在近年較低估值水平的保險板塊估值修復邏輯更為順暢。

“但考慮到負債端結構繼續向儲蓄型產品傾斜，NBVM長期保持在較低水平，保險股的估值天花板或將有所下降；同時，自2021年起涉及險企經營行為規范的監管政策頻出，2022~2023年政策推出頻率進一步上升，可以預期監管政策仍是當前險企經營重要的影響因素，需要持續重點關注。”東興證券稱。

就銀行板塊而言，如何衡量其在“中特估”中的位置？浙商證券使用股息率，作為衡量中特估位置的核心指標。

該券商稱，截至5月12日，當前四大行股息率溢價水平距離十年平均還有 96bp 空 間，如溢價水平回到過去十年平均，則對應四大行股息率約5.0%，對應股價上漲空間 19%，PB估值從當前0.54x修復至0.64x。若無風險利率繼續下行、資產荒進一步演繹，則股息溢價水平有望進一步收窄，帶來超預期的修復空間。

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