全球熱文：低通脹支持降息？業內稱窗口可能已經關閉

近期，部分中小銀行下調存款利率引發市場關注和熱議。4月11日公布的3月CPI、PPI數據走低，又加劇了各界對存、貸款利率調降的猜測。

對此，渣打銀行大中華區及北亞首席經濟學家丁爽對第一財經表示：“小銀行降存款利率是catch-up（補降）。CPI走低只是降息的條件之一，一季度和全年GDP增速可能超預期，利率水平已是歷史低位，這些不支持央行降息。”他稱，降息的窗口可能已經關閉。央行在流動性投放方面會更加謹慎，防止杠桿率的進一步快速上升。

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從歷史來看，存款利率下調是央行推動實體融資降成本的必經之路。在多數機構看來，當前下調LPR（貸款市場報價利率）的緊迫性不強，但也不排除貸款利率繼續下行的可能。而就4月11日公布的3月金融數據看，新增人民幣貸款3.89萬億元，社融規模增量為5.38萬億元，M2（廣義貨幣）同比增長12.7%，均大超預期。目前流動性充裕，如何傳導到實體是更大的問題。

存貸款利率下降預期再起

近日，部分中小銀行密集下調存款利率。僅4月以來，就有河南、廣東、湖北的多家城農商行和農信社下調存款利率。

2022年有過兩次調低存款利率潮，分別是去年4月和9月，這和當時LPR的調整有關。去年，作為房貸利率定價基準的5年期以上LPR累計下調過3次共35BP（基點），1年期LPR累計下調過2次共15BP。

4月11日最新公布的數據顯示，中國3月CPI同比上升0.7%，遠低于市場預期和3%的容忍上限，這主要受到消費復蘇仍待發力和去年油價高基數的影響。不包括食品和能源的核心CPI尚可，環比由上月下降0.2%轉為持平，同比漲幅小幅走闊0.1個百分點至0.7%；PPI環比繼續持平，同比降幅擴大1.1個百分點至-2.5%，帶動CPI-PPI同比剪刀差擴大0.8個百分點至3.2%。

國泰君安國際首席經濟學家周浩表示，這意味著放松貨幣政策以刺激需求的空間更大。“有一些人猜測，政策利率可能會降低，在3月通脹數據公布后，這種猜測似乎更有吸引力?？傮w而言，政策放松的空間仍然很大。”不過，他也表示，“我們認為傳導過程將更為重要，政策制定者需要引導銀行將抵押貸款利率大幅下浮，這不僅有利于購房者和房地產開發商，也降低了當前房主提前還貸的沖動。”

野村中國首席經濟學家陸挺告訴記者：“我們預計4月CPI同比將進一步下降至0.3%，因為食品價格可能繼續下降，而核心通脹仍受到PPI通脹下降的影響。由于去年俄烏沖突導致的比較基數很高，4月PPI同比可能下滑至-3.0%。”

他預計中國將在未來幾個月加大政策支持力度，因為較低的通脹數據或提供更大的刺激空間。央行剛剛在3月底降準25BP。然而，出于對金融風險的擔憂，政府無意推出大規模刺激計劃。

降息阻力仍存

更多經濟學家認為，降息仍待觀望，而且還存在一些阻力。

丁爽表示：“小銀行降存款利率是補降。GDP增速可能超預期，利率水平已是歷史低位，這些不支持央行降息。”他表示，自去年12月以來，渣打一直維持2023年中國GDP增長5.8%的預測，高于市場共識。今年一季度，在經濟重啟、內需復蘇和低基數的雙重作用下，GDP增速有望明顯反彈。在不發生全球性經濟金融危機的情況下，中國經濟今年會受益于疫情后生產生活回歸常態的內生動力、去年相對寬松宏觀政策的滯后效應以及低基數的拔高效應，實現5.8%甚至更高的增長率不足為奇。

因而，更多觀點認為，今年政策的重點應該是在微觀層面通過改善市場準入、促進公平競爭和保護產權來提振企業家信心，推動民間創業投資，增加就業機會。

目前貨幣政策其實已經頗為寬松，且控制宏觀杠桿的必要性仍存。丁爽稱，央行近期運用降準和再貸款等工具保持流動性合理充裕，市場利率（包括回購利率和NCD利率）在多數時候低于政策利率（逆回購和中期借貸便利利率），同時銀行的加權平均貸款利率處于歷史低位，為房地產市場和整體經濟的復蘇提供支持。2月人民幣貸款和社會融資規模增速明顯高于名義GDP增速，貨幣信貸政策偏寬松。他預計二季度經濟會繼續復蘇，GDP增速可能達到7%或更高。

渣打認為，在全年增長目標有望大幅超額完成的情況下，宏觀政策可能會在年中邊際調整，向中性轉變。雖然加息的條件還不具備，但降息的窗口可能已經關閉。央行在流動性投放方面會更加謹慎，市場利率或在多數時候高于政策利率。央行還可能會引導信貸增長向名義GDP增速靠攏，防止杠桿率的進一步快速上升。

中信證券認為，2022年居民部門積聚了大量超額儲蓄，銀行負債端資金供給充足，攬儲壓力邊際下滑，存款利率調降具備可行性支持。存款利率下調疊加降準釋放資金，商業銀行負債端成本壓力減輕，理論上可以驅動LPR報價下行。當前LPR存在壓降的空間，但從一季度信貸投放情況以及經濟復蘇節奏來看，LPR調降的迫切性暫時不高。

債市暫受提振但行情雞肋

今年以來，債基的表現要遠超預期。近期在降息傳聞的影響下，債市短期行情仍被看好。

但機構普遍認為，經濟維持溫和復蘇趨勢，本周陸續有出口、社融數據公布，市場將繼續觀察經濟復蘇的成色。南銀理財研究部負責人王強松告訴記者：“債券行情雞肋，仍需多一份謹慎。”

他分析稱，上周債券走勢較為分化，國債利率窄幅波動，關鍵期限國債利率全周基本不動，但1~5年期國開債利率上行，存單利率因資金收斂而上行，1~2年期信用債利率則下行，不同期限和品種利率走勢分化。部分銀行存款利率下調，有助于穩定息差，改善資產負債表，但并非貨幣寬松信號。短期來看，債券利率下行空間有限，3月超預期的信貸社融也表明，基本面對債市支撐有限。

同時，目前質押式回購成交規模超8萬億元，市場杠桿在高位，如果4月繳稅對資金面有擾動，市場交易結構較為脆弱。鑒于行情趨于雞肋，機構建議在進攻和防守之間重新尋找平衡，策略上轉向偏防守狀態。策略上仍是建議配置1~2年期信用債，并關注4月資金面是否推高存單利率。

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