CXO龍頭業(yè)績(jī)勁升，新技術(shù)、新能力突破持續(xù)打開成長(zhǎng)空間

藥明康德（603259.SH）3月21日披露了2022年年報(bào)，全年?duì)I收達(dá)393.55億元，同比增長(zhǎng)71.8%，無論是營(yíng)收規(guī)模還是增速均創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)增速亦首次超過收入增速。

(資料圖)

目前來看，新冠商業(yè)化需求仍是藥明康德業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要支撐，但該領(lǐng)域需求正快速萎縮，公司非新冠業(yè)務(wù)能否保持穩(wěn)健增長(zhǎng)受到市場(chǎng)關(guān)注。

從公司披露的數(shù)據(jù)來看，作為主要負(fù)責(zé)新冠商業(yè)化項(xiàng)目的業(yè)務(wù)板塊，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊在2022年剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目的收入增速將近40%，按此來測(cè)算公司2022年剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目的收入增速仍超過30%，回顧歷史來看依舊處于較高的區(qū)間。

從創(chuàng)新藥的技術(shù)發(fā)展角度來看，未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，藥物創(chuàng)新需求依然旺盛，行業(yè)發(fā)展前景有望持續(xù)樂觀，包括藥明康德在內(nèi)，一些在新技術(shù)領(lǐng)域布局領(lǐng)先的頭部CXO公司，有望搶占先機(jī)。

CXO龍頭持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展

近年來，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)，訂單增長(zhǎng)也較為迅速，尤其是海外藥企帶來的新冠藥物CDMO大訂單，成為推動(dòng)近兩年頭部CXO公司業(yè)績(jī)高增的最大動(dòng)因。隨著訂單陸續(xù)交付，藥明康德等頭部CXO公司在2022年均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，無論是收入規(guī)模還是業(yè)績(jī)?cè)鏊伲琶袠I(yè)前列。

業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，意味著這些頭部CXO企業(yè)均在不嚴(yán)重干擾既有業(yè)務(wù)的情況下，通過迅速產(chǎn)能擴(kuò)充、提升產(chǎn)能利用率，較好完成了訂單生產(chǎn)任務(wù)，也從另一方面證實(shí)了這些公司強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)實(shí)力和生產(chǎn)能力。

目前來看，新冠有效藥需求依然存在，相關(guān)CDMO需求短時(shí)間內(nèi)并不會(huì)歸零。不過，對(duì)于新冠藥物需求前景，業(yè)內(nèi)均抱有相對(duì)悲觀的預(yù)期。因此，非新冠業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)成為各企業(yè)備受關(guān)注的業(yè)績(jī)指標(biāo)。

結(jié)合多家企業(yè)定期報(bào)告中已披露的數(shù)據(jù)，剔除“大訂單”收入影響后，藥明康德收入增速維持在30%以上，這也意味著公司既有業(yè)務(wù)受到新冠訂單擠壓較小，藥明康德內(nèi)生性增長(zhǎng)仍舊處于在一個(gè)正常向上的軌跡中。

整體來看，盡管近三年來醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境均出現(xiàn)了劇烈的變化，包括融資環(huán)境、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境等等，但藥明康德作為行業(yè)龍頭，在這期間依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展，并且在收入規(guī)模、盈利能力以及商業(yè)化能力方面實(shí)現(xiàn)了不小的突破。

公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.55億元，較2019年增長(zhǎng)近200%；公司固定資產(chǎn)凈值也從2019年末的57.1億元迅速增加至2022年末的141.71億元。利潤(rùn)率方面，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯，2022年公司經(jīng)調(diào)整non-IFRS利潤(rùn)率將近24%，較2019年的18.7%提升了超過5個(gè)百分點(diǎn)。

公司持續(xù)強(qiáng)化獨(dú)特的一體化CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）業(yè)務(wù)模式，不斷降低研發(fā)門檻，推動(dòng)WuXi Chemistry保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而且該成熟的商業(yè)模式對(duì)企業(yè)來說也能更好地抵御宏觀環(huán)境變化帶來的沖擊。

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，全球生物醫(yī)藥基金總額在2021年一季度創(chuàng)下新高后一路下滑，直至今年前兩個(gè)月才恢復(fù)到同比正增長(zhǎng)。作為受資金投入驅(qū)動(dòng)的生物醫(yī)藥行業(yè)，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)憂創(chuàng)新藥研發(fā)支持資金的減少是否會(huì)影響到CXO業(yè)務(wù)。

從藥明康德所披露的其WuXi Chemistry業(yè)務(wù)板塊的細(xì)節(jié)來看，公司基本盤仍保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，CRDMO平臺(tái)分子管線2022年新增分子973個(gè)，其中三期及商業(yè)化較后期的項(xiàng)目從上年的49個(gè)、42個(gè)躍升至57個(gè)、50個(gè)，該部分屬于確定性較高、規(guī)模化放量的階段，在目前不確定的外部環(huán)境下能夠起到很好的業(yè)績(jī)支撐作用。在前端發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)方面，2022年藥明康德完成了超過40萬個(gè)化合物合成，其中將近5600個(gè)是100克及以上的化合物。

根據(jù)藥明康德給出的2023年業(yè)績(jī)指引，公司2023年?duì)I收將突破410億元，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利同比增長(zhǎng)12~14%。，備受關(guān)注的化學(xué)業(yè)務(wù)板塊，在剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后2023年?duì)I收預(yù)計(jì)增長(zhǎng)36%~38%。

CXO行業(yè)前景如何？

展望未來，CXO行業(yè)是否仍有可觀發(fā)展空間或者說創(chuàng)新藥的需求如何？

市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步以及人們對(duì)健康的極致追求，未來生物制藥產(chǎn)業(yè)需求依然旺盛，而越來越高的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和成本也給醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來巨大想象空間，CXO產(chǎn)業(yè)仍是兼具確定性與成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊。

長(zhǎng)期以來，全球醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)超額增長(zhǎng)，其背后最主要的動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步以及人們對(duì)健康的極致追求，以及在此推動(dòng)下各國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域支出的持續(xù)增長(zhǎng)。

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，全球醫(yī)藥衛(wèi)生總支出預(yù)計(jì)從2018年的7.3萬億美元增長(zhǎng)至2023年將8.3萬億美元，期間復(fù)合增速2.6%；國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生總支出預(yù)計(jì)從2021年7.56萬億元增長(zhǎng)至2035年22.1萬億元，期間復(fù)合增速7.96%。

全球醫(yī)藥衛(wèi)生總支出、國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生總支出持續(xù)增長(zhǎng)將帶動(dòng)醫(yī)療技術(shù)、醫(yī)療器械、醫(yī)藥產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，新技術(shù)、新發(fā)現(xiàn)則給醫(yī)藥研發(fā)帶來更多的嘗試機(jī)會(huì)和空間。

從藥物研發(fā)本身來說，創(chuàng)新藥帶來的紅利并未消失，并且隨著新技術(shù)、重磅療法的突破，一個(gè)又一個(gè)百億美元新賽道正在開啟中，譬如近期較為火熱的降糖減重市場(chǎng)亦有可能產(chǎn)生千億美元收入的產(chǎn)品。

2022年，全球主要的跨國(guó)醫(yī)藥公司（MNC）收入超過百億美元的共有16家企業(yè)，總收入規(guī)模超過7000億美元，同比繼續(xù)上漲9.8%。其中，收入超百億美元的明星產(chǎn)品共有5款，分別是輝瑞新冠疫苗Comirnaty（378.06億美元）、艾伯維Humira（212.37億美元）、默沙東Keytruda（209.37億美元）、BMS明星抗凝藥Eliquis（117億美元）、吉利德Biktarvy（103.9億美元）。

在重大療法的突破上，2022年以來也取得了頗多進(jìn)展，如RSV疫苗在歷經(jīng)60多年后終于將迎來零的突破，首款疫苗有望在2023年上市，從而開啟一個(gè)新的百億美元賽道；此外，非酒精性脂肪性肝炎（NASH）治療方面也即將獲得重大突破，Madrigal Pharmaceuticals公司旗下THR-β激動(dòng)劑Resmetirom在治療NASH III期藥物試驗(yàn)成功，標(biāo)志著這一少數(shù)沒有任何標(biāo)準(zhǔn)療法的常見病，終于將迎來首款標(biāo)準(zhǔn)化療法。

此外，ADC藥物領(lǐng)域日漸白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，細(xì)胞治療領(lǐng)域技術(shù)突破的持續(xù)加快，也勢(shì)必將掀起又一輪的研發(fā)生產(chǎn)浪潮。

對(duì)于這些即將開啟或正進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)高潮的賽道而言，主要?jiǎng)?chuàng)新廠商的新技術(shù)藥物往往是來自于早期的實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證，而如何將早期的驗(yàn)證快速推進(jìn)至臨床乃至商業(yè)化，簡(jiǎn)單復(fù)制其他已成藥物的研發(fā)路徑不一定是最佳選擇。擁有成熟商業(yè)模式的CXO企業(yè)無論在生物學(xué)檢測(cè)、工藝開發(fā)、商業(yè)化生產(chǎn)等方面均具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，相比企業(yè)搭建自有平臺(tái)，借助CRDMO模式無疑將更快推動(dòng)企業(yè)藥物研發(fā)進(jìn)度。

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