康樂衛士上市首日大跌15.43%，HPV疫苗股為何不香了

從新三板摘牌的康樂衛士(833575.SJ)，于3月15日轉板上市，雖然“頭頂”著HPV疫苗概念股，但當天股價卻出現破發，最后以大跌15.43%收盤。

(資料圖片僅供參考)

本次上市之前，康樂衛士向不特定合格投資者公開發行了股票805.00萬股，發行價為42.00元/股，而上市后的首日，股價僅報35.52元/股，這意味著，上市前買入的投資者，每股虧6.48元。

康樂衛士尚未實現盈利。公司合計擁有10個重組人用疫苗在研項目，包括三價HPV疫苗、九價HPV疫苗(女性適應證)、九價HPV疫苗(男性適應證)、十五價HPV疫苗、二價新冠疫苗、多價諾如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、帶狀皰疹疫苗、多價手足口病疫苗和脊髓灰質炎疫苗等重組人用疫苗產品，公司尚無疫苗產品上市銷售。

康樂衛士有望率先實現商業化的疫苗產品，主要是HPV疫苗。據公司發布的招股書顯示，公司三價HPV疫苗、九價HPV疫苗(女性適應癥)和九價HPV疫苗(男性適應證)已進入三期臨床，預計三價HPV疫苗將于2026年獲批上市。

人乳頭瘤病毒(Human Papillomavirus，HPV)是一種感染皮膚或黏膜細胞的無包膜小DNA病毒，其共有200多種型別，大約40種可以通過直接性接觸傳播。HPV亦是宮頸癌形成的關鍵因素。接種HPV疫苗，是預防宮頸癌的有效措施。一般而言，HPV疫苗價數更高，可以預防的HPV類型更多。

CIC灼識咨詢執行董事劉立鶴對第一財經記者表示：“HPV疫苗賽道現在已經較為擁擠，而康樂衛士三款核心產品均為HPV疫苗，進度最快的產品提交上市申請時間預計在2025年，真正獲批商業化至少要等到2026年。除HPV疫苗外，康樂衛士其他疫苗管線產品的進度都較為早期，使得公司短期內的表現必須依賴三款可能會互相競爭的核心產品。”

康樂衛士在研的這三款HPV疫苗，目前也試圖與市場形成差異化競爭。具體看，相比已上市的二價HPV疫苗和四價HPV疫苗，該公司的三價疫苗多覆蓋了誘發東亞地區宮頸癌的第三大高危型別HPV 58；該公司的九價HPV疫苗是首個針對男性適應證開展臨床試驗的國產HPV疫苗；其十五價疫苗覆蓋國際癌癥研究機構（IARC）定義的全部高危型HPV病毒。

但無法避免的是，等到康樂衛士最快HPV疫苗2016年上市時，將面對的是HPV疫苗市場競爭更加激烈的局面。

當下，全球范圍內上市的HPV疫苗共5款，這些疫苗也皆在國內實現上市，其中兩款是國產疫苗，均是二價苗；另外三款是進口疫苗，二價、四價、九價各一款。現階段，中國市場二價HPV疫苗供應較為充足，而供應緊張的主要是體現在四價以及九價疫苗上。但即使如此，留給四價以及九價疫苗的“黃金時間”似乎也并不多了，這從今年1月底智飛生物披露的一則與默沙東續簽協議可以窺探出一二。

進口四價以及九價疫苗的生產廠商是默沙東，這兩款疫苗的國內獨家代理商是智飛生物（300122.SZ）。根據智飛生物與默沙東續簽的采購HPV疫苗（包含四價以及九價）協議，HPV疫苗基礎采購金額在2024年將達到326.26億元，但2025年、2026年，反而分別下降至260.33億元、178.92億元。市場也在猜測稱，進口四價以及九價疫苗在中國的銷售拐點或將出現于2025年，而之所以出現拐點，或也跟將有更多HPV疫苗面世有關。

目前國內還有眾多企業在開發HPV疫苗中。康樂衛士在招股書中亦表示，除公司外，已有多家國產疫苗企業的HPV疫苗產品進入臨床研究階段，預計2025-2026年，將有5-6款低價HPV疫苗上市銷售，預計2027-2028年將有5款九價HPV疫苗上市銷售。

康樂衛士表示，根據相關測算，未來一段時間內HPV疫苗市場將以存量市場為主，但增量市場占比將逐步提高，2022年上半年已披露的HPV疫苗批簽發量有較大增長，預計隨著其他HPV疫苗企業產品的陸續上市以及擴產產能的釋放，存量市場的消耗將進一步加快，中國HPV疫苗市場競爭將進一步加劇。若未來HPV疫苗被納入國家免疫規劃，公司HPV疫苗存在價格大幅下調的可能性。而且近年來中國新生兒數量有所下降，將導致未來中國適宜接種HPV疫苗的9-14歲青少年數量下降，進而導致HPV疫苗整體市場空間減少。如果公司不能有效開拓新興市場或提高自身產品的市場競爭力，可能會因市場空間減少而使公司產品銷售受限，對公司的經營業績造成不利影響。

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