世界觀察：社論：為企業和居民部門修復資產負債表護好航

當前中國居民和企業正積極展開資產負債表修復，最新公布的1月金融數據，反映了這個過程。

市場以預期而強，經濟因清淤為穩。如今拼經濟響徹云霄，牽動起市場的強預期；而經歷三年防疫，居民和企業都亟須修復資產負債表，以迎接新機遇，這導致強預期與弱現實成為當下亟待解決的沖突。如何推動居民和企業自下而上的資產負債表修復，決定預期的成色，影響中國經濟重振進程。

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本輪資產負債表修復，在居民部門體現為提前還貸及資產重置，如理財產品回歸銀行表內等。1月數據顯示，居民中長期貸款2231億元，同比少增5193億元。居民提前還貸再加資產負債表收縮，表明居民有強烈意愿修復其過度追逐風險的資產負債表，以降低敞口風險。

企業部門資產負債表修復，則主要表現為降低財務成本和舒緩流動性風險。1月新增的4.9萬億貸款，主要緣于同比多增1.4萬億的企業中長期貸款，這帶有明顯負債置換特征，即將高息負債換成低息負債，將短期負債換成中長期貸款等。這既降低了企業財務成本，又改善了資產負債期限結構，改善企業流動性壓抑。

不過，對于居民和企業自發的資產負債表修復，也有觀點擔憂，這會加劇經濟體系中的需求收縮、供給沖擊和預期轉弱等三大壓力。

為此，自去年四季度以來，要求居民和企業擴大資產負債表的呼聲越來越高，各種政策都旨在為其提供便利。如放松限購和限貸，放寬貸款人年齡加貸款期限等政策刺激房市，部分銀行為居民提前還貸設置障礙；中央及地方政府通過貨幣財政政策，壓低利率，支持居民和企業擴大資產負債表等。

必須明晰，居民和企業資產負債表重整，是在為中國經濟重估、重啟和重構夯實基礎。目前中國狹義宏觀杠桿率達273.2%，且從結構看，御寒能力和流動性管理能力較差的居民和企業的負債率，顯著高于政府名義負債率。因此，當務之急是創造條件，為居民和企業的資產負債表修復做好準備，以免加劇穩增長與防風險的表面張力。

當前無視甚至激勵居民和企業“帶病上崗”，很容易出現魚與熊掌皆不可得問題。1月居民收縮資產負債表也好，傾向定期存款也罷，其背后不是收入增加，而是缺乏安全感的風險規避，同樣1月企業在票據貼現融資凈減少4127億元下，增加1.5萬億元短期貸款，背后可能是企業面臨流動性壓力，及投資邊際收益率下降問題。

為此，當前各級政府要為居民和企業重整資產負債表，把好舵、護好航。如此時為政府發揮逆周期調節作用提供可資施展的舞臺，即居民和企業修復資產負債表必然帶來需求進一步收縮，政府需充分發揮積極財政政策的作用，緩解前者帶來的總需求缺口，降低居民和企業資產負債表修復帶來的高風險敞口。目前政府名義杠桿率為50.4%，赤字空間較大，且政府相比企業和居民，擁有更大的跨期負債管理能力，提高政府負債率將有助于提高經濟重估、重啟和重構的質量。

當然，政府擴表首先是做好風險防護和識別，知道風險在哪里，并知道怎么制定風險緩釋政策等。目前要盡快推出政府會計制度，以有效構建一張具有實用性的政府資產負債表，科學評價政府資產負債結構，從而使風險得到有效防控。

工欲善其事，必先利其器。當前護好居民和企業部門修復資產負債表，經濟才能真正向上增長，也才能帶來向善之經濟績效。

標簽： 資產負債表