全面注冊制來了，公募抱團投資勢頭會否減緩？

據證監會網站2月1日消息，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。交銀施羅德產業機遇混合基金經理田彧龍表示，在注冊制的背景下，將有越來越多的優質公司登陸資本市場，主動權益投資預計進入黃金期。

一部分觀點認為，隨著優質股票供給增加，會對原本“核心資產”造成分流，能夠一定程度上緩解“基金抱團”現象。

但也有機構認為，全面注冊制落地對于公募機構的影響其實并不大。

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泰達宏利基金對第一財經記者表示：“這次全面注冊制落地本質是主板審核效率加快，發行與定價市場化，而上市的標準與門檻并未明顯變化，我們預計未來IPO節奏仍將保持相對平穩，對市場供給沖擊有限。”

優質股票供給增加、抱團“有所緩解”

一個不容置疑的事實是，優質股票供給的增加，的確能夠緩解公募機構“持股集中度”的問題。

比如去年四季度隨著疫情、地產、通脹均出現拐點，華夏復興混合基金經理周克平在去年四季報中認為“熱門抱團高景氣方向將瓦解”。

持相同觀點的還有銀華新銳成長混合基金經理方建，他認為市場在2022年四季度中下旬發生了兩大核心轉變，“地產政策調整”和“防疫政策優化”。

這兩大轉變，使得新能源不再是“經濟增長的稀缺亮點”及“資本市場的唯一焦點”。醫藥、地產及其產業鏈，疫情復蘇鏈如消費、出行等行業邏輯與未來基本面都有明顯改善，資金逐漸開始分流。

中金公司數據顯示，截至2022年末，四季度基金頭部重倉個股集中度持續下降，持股集中度降低于主要集中于頭部10只個股，CR10和CR20分別環比下降0.69ppt（百分點）和0.83ppt，抱團效應持續下降。

“新半軍”（新能源、半導體和軍工）也不再是資本市場焦點，截至去年四季度末，醫藥和金融地產主題基金規模占比提升。2022年四季度高倉位均衡型基金共有2529只，規模合計30280.6億元，規模相較上季度末上升2.1%；除低倉位基金規模有所下降外，各行業主題型基金規模均出現不同程度的增長，其中醫藥和金融地產主題基金規模提升幅度最大，在主動權益型基金中所占相應規模比例也有小幅提升。

那么，隨著隨著經濟回暖，消費復蘇，2022年度公募集中抱團的現象還會在2023年出現嗎？

博時基金首席權益策略分析師陳顯順對第一財經記者表示，隨著投資機會從收縮轉向擴張，公募抱團現象將有所緩解。A股一直以來偏向景氣度投資。過去幾年景氣向好的方向往往集中在某幾個甚至某個行業，整體而言機會是收縮的，機構資金涌入少數景氣預期向好的行業，表現出比較明顯的抱團，抱團行業同時成為決定產品業績的勝負手。

展望2023，在政策、經濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構資金也將不僅僅局限于少數行業。

但是具體抱團方向則并不能確定。

新時代財富研究院對第一財經記者表示，2020年的“團”是核心資產、2021年的“團”是新能源。那么2023年的“團”是誰，就仁者見仁智者見智了，是不是消費等核心資產，不同機構有不同的看法，不能一概而論。

“全面注冊制對市場沖擊有限”

仍舊有不少機構認為全面注冊制并不能對公募機構的“抱團”有所影響。

東高科技高級投資顧問秦亮對第一財經記者表示，機構抱團的現象預計還將在很長時間內長期存在。經濟回暖、股市復蘇，市場交投更為活躍，參與者風險偏好也將抬升。作為公募的機構投資者，同樣也會受益于市場的回暖，新基金發行規模也將水漲船高。而市場中真正吸引機構資金的優質、核心資產終究只是有限的一小部分，基金抱團的現象也會延續，只是集中度多少的問題。

從國外經驗看，美股漂亮50雖然在上世紀70年代由于抱團而出現了一定的泡沫，但從更長期看，大多數漂亮50公司還是能穿越半個世紀的牛熊，表明優質的公司在抵御風險、為投資者創造長期回報的能力上還是值得肯定的。

“隨著全面注冊制實施，優質上市公司越來越多，抱團現象勢必有所減弱。選股難度的增大，基金經理面臨的選擇更多，抱團會減弱，但不會消失成為歷史。”新時代財富研究院表示。

他們認為，短期看抱團還會繼續下去，只是相較于2020年極致抱團會有所減弱。當機構研究在差異性、專業化方面有所提升后，所關注行業和個股不再由于使用同一研究框架導致趨于一致后，那時候抱團或許會成為歷史。

秦亮也表達了類似觀點，從目前來看，抱團現象完全瓦解也不太現實，或者說過程上可能還需要一定時間。一方面是與我國資本市場開放程度有關。另一方面，公募基金抱團的影響因素很多，比如市場總體規模大小、上市公司數量、以及公募基金的總體數量和規模，還跟公募基金的制度有關。規則中有一條是，公募基金要有最低倉位的限制，就是不能完全空倉。那么當市場出現趨勢性下跌時，機構資金往往會選擇質地優良的藍籌股避險，即使保證在最低倉位水平，也可能形成相對的抱團現象。

一個必須要注意的事實是，全面注冊制的正式落地并不意味著短時間內股票供給會大幅增加。

在上市節奏方面，預計仍將維持相對穩定的發行節奏，不會出現扎堆上市、短期新股供給大量爆發的局面。

證監會在答記者問中也明確表示，將“科學合理保持新股發行常態化，保持投融資動態平衡，促進一二級市場協調發展”。

據此，泰達宏利基金對第一財經記者表示：“這次全面注冊制落地本質是主板審核效率加快，發行與定價市場化，而上市的標準與門檻并未明顯變化，我們預計未來IPO節奏仍將保持相對平穩，對市場供給沖擊有限。”

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