熱訊：社論：做好全球美元流動性緊縮的準備

最近全球市場被投資者情緒攪得火急火燎，從連漲到大跌，幾乎無縫轉換。這源自美國勞工部發布的一個數據。

【資料圖】

這個數據就是美國8月通脹。令市場不安的不是CPI同比增長8.3%，而是核心CPI環比增長0.6%，環比折年率計已突破7%，這讓通脹見頂論不攻自破。

市場對美國通脹反應如此激烈，直接原因是2008年以來，投資者習慣了在寬松貨幣流動性下配置資源，盡情追逐扭曲的風險價格，且將更多資源配置到超越其風險偏好的領域，而一旦美聯儲結束扭曲操作，把貨幣政策從扭曲拉回到正常狀態，誰配置了超越自身風險可承載能力的敞口風險，誰就會暴露在攻擊之下。

而其根本原因則是全球主要國家面臨經濟增長范式不可逆的轉換，即2008年全球金融危機以來，被主要經濟體捧為佳肴的“凱恩斯刺激+貨幣主義”等積極干預范式，正在向保守主義的少干預、小政府進行不可逆的范式轉換。

9月13日，美歐股市、債市、大宗商品等出現大幅下跌，美元指數上漲等，并非是一種突如其來的通脹沖擊，而是一種基于情緒交易的市場噪聲表達，就如同上周全球主要金融市場的連續上漲是市場噪聲表達一樣。

通脹歸根結底是貨幣現象。為此，美聯儲9月議息會議上，不論是加息75個基點，還是100個基點，都不是關鍵。隨著9月美聯儲翻倍縮表，收縮基礎貨幣基數，加息壓低貨幣乘數，提高投資者的風險意識，未來全球將面臨美元流動性緊縮風險，市場需防范的是全球美元流動性緊縮風險，及全球風險資產的價值重估。

全球美元流動性緊縮對各國的影響，以中心向外圍擴展為時序，目前已率先在美元、歐元等金融市場產生風險資產重估，隨后將向開放準入的新興市場蔓延，再后是不完全開放準入的新興市場國家等。而且，全球美元流動性緊縮所帶來的破壞性，隨時間呈乘數效應擴散，即美元流動性沖擊越靠后，其所承擔的風險就會越大。

同時，美元流動性緊縮沖擊與國際產業鏈供應鏈重塑疊加，會帶來風險和成本分布的不均衡，國際產業鏈供應鏈重置的目的地，將具有較強抗風險能力，而產業鏈脫鏈的地區會面臨雙重傷害。

面對美元流動性緊縮風險，當前中國要積極做好應對準備。這其中最重要的就是將保外匯儲備和美元現金流為王放在核心地位，因為人民幣貶值只是一個價格變動問題，匯率波動空間足夠大，就能為應對美元流動性緊縮提供有效的緩沖區。

其次，必要時可收緊資本項目管理，抬高資本跨境流動成本。盡管收緊資本項目管理不能有效避免資金外流風險，但會增加跨境流動的成本，減緩對中國金融市場的沖擊。

善謀者謀勢，不善謀者謀術。當前全球美元流動性緊縮是一種勢，善導這種勢，避免其傷及己身，才是當下的關鍵。而要善導這種勢，就要避免被情緒遮望眼，明晰美國和全球經濟應不會陷入深度衰退，一旦貨幣政策回歸矯正了市場對風險的扭曲定價，全球經濟會人面桃花相映紅。因此，保持經濟對內對外的開放自由，是應對一切問題的核心。

標簽： 通脹性緊縮 外匯儲備