毛利率創(chuàng)歷史新低，大股東中報(bào)前開始減持，德賽西威股價(jià)創(chuàng)兩個(gè)月新低

汽配頭部企業(yè)德賽西威（002920.SZ）發(fā)布的半年報(bào)并沒有讓市場滿意。

8 月 16 日晚間，公司披露半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 87.24 億元，同比增長 36.16%；凈利潤 6.07 億元，同比增長 16.47%。

讓人疑惑的是，這份喜人的中報(bào)發(fā)布后，公司股價(jià)竟然大幅下挫，今日盤中最低下探至 133.33 元，一度創(chuàng)下近兩個(gè)月新低。截至 8 月 17 日收盤，股價(jià)報(bào)收 141.96 元，下跌 3.86%，總市值 788 億元。

鈦媒體 APP 注意到，雖然公司中報(bào)業(yè)績靚麗，但是其銷售毛利率卻創(chuàng)下歷史新低。且被公司寄予厚望的業(yè)務(wù)發(fā)展亦道路曲折。此外，公司業(yè)績增速同比去年上半年放緩，而控股股東還在中報(bào)之前開始減持。

業(yè)績增長，毛利率卻創(chuàng)新低

(資料圖片)

半年報(bào)顯示，公司營業(yè)收入和凈利潤雙雙實(shí)現(xiàn)增長。對(duì)此，公司稱，得益于競爭力持續(xù)增強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和梯隊(duì)進(jìn)一步完善，近年來公司訂單儲(chǔ)備快速提升，未來訂單獲取空間顯著擴(kuò)大，為公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長打下良好的基礎(chǔ)。

據(jù)悉，公司營業(yè)收入主要來源于智能座艙、智能駕駛以及網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大業(yè)務(wù)。其中，公司主打的智能座艙業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 62.51 億元，增幅為 18.57%，不過該業(yè)務(wù)營收占比同比下滑至七成左右。

智能駕駛業(yè)務(wù)上升速度較快，營收為 18.39 億元，增幅超過 86%，占總營收比重已超過 20%。對(duì)此，公司表示，由于高算力智能駕駛域控制器已在理想汽車、路特斯、上汽等客戶的車型上配套量產(chǎn)，同時(shí)更多輕量級(jí)、高性價(jià)比智能駕駛輔助方案獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

而業(yè)務(wù)基數(shù)較低的網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)，增長超過 3 倍，也實(shí)現(xiàn) 6.35 億元的營收，成為增速最快的業(yè)務(wù)。

雖然公司業(yè)績得益于三大業(yè)務(wù)發(fā)展，但是其背后的隱憂仍需注意。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司銷售毛利率由去年底的 23.03% 降至今年上半年的 20.65%，創(chuàng)下歷史新低。

毛利率為何持續(xù)下滑？這背后，可能是由于智能駕駛和智能座艙賽道巨頭環(huán)伺，企業(yè)之間競爭激烈。

據(jù)了解，公司的競爭對(duì)手主要來源于三類。第一類如智能駕駛、汽車互聯(lián)網(wǎng)連接的經(jīng)緯恒潤、從智能座位切入智能駕駛的華陽集團(tuán)，以及同時(shí)專注于智能駕駛、智能座位配置的均勝電子、華域汽車、中科創(chuàng)達(dá)等；第二類如特斯拉、小鵬、蔚來等造車新勢力，他們一直在進(jìn)行智能駕駛特別是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)；第三類是以華為、百度、小米等為代表的科技巨頭，也都在積極布局智能駕駛。以華為為例，其擁有 HI 全棧智能駕駛系統(tǒng)，而在智能座艙領(lǐng)域，則擁有鴻蒙座艙。

此外，近年來受經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)者消費(fèi)日趨保守、新能源汽車滲透率持續(xù)走高等因素影響，下游新能源汽車市場的紅利也在不斷萎縮。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2021 年— 2022 年，中國新能源汽車銷量增速分別為 157.8% 和 93.4%，增速日趨下滑。就未來而言，中國新能源汽車行業(yè)可能很難再給玩家提供舒適的成長環(huán)境，公司發(fā)展或?qū)⒚媾R不小競爭的壓力。

第二成長曲線依賴英偉達(dá)

研報(bào)顯示，汽車電子行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，目前賽道已經(jīng)非常擁擠。而公司寄期智能座艙領(lǐng)域技術(shù)和客戶資源進(jìn)一步向智能駕駛領(lǐng)域拓展，從而打造公司的第二成長曲線。半年報(bào)顯示，公司的智能駕駛業(yè)務(wù)占比為 21.07%，同比增速高達(dá) 86.38%，并且遠(yuǎn)超智能座艙業(yè)務(wù)增長速度。不過，智能駕駛毛利率卻較智能座艙業(yè)務(wù)要低，其毛利率僅為 17.01%，并且還比去年同期下降多達(dá) 11 個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)了解，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)背后離不開域控制器，而域控制器背后需要算力支撐，而算力的核心原材料正是芯片。公司一直以來都是由英偉達(dá)提供，也是英偉達(dá)在國內(nèi)的第一家授權(quán)合作伙伴。一般來說，芯片廠商和配套廠商是強(qiáng)綁定關(guān)系，一旦切入則技術(shù)、設(shè)備等匹配度高，車企選擇英偉達(dá)則大概率采購公司的相關(guān)業(yè)務(wù)。

不過，" 傍上 " 英偉達(dá)的德賽西威并非高枕無憂。由于行業(yè)快速的更新?lián)Q代迫使其必須年年巨額投資。近年來隨著自動(dòng)駕駛行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)芯片也迭代迅速，基本上達(dá)到一年一升級(jí)的狀況。而作為方案配套商，德賽西威的研發(fā)自然需要跟得上，否則就有被踢出局風(fēng)險(xiǎn)。

從研發(fā)費(fèi)用來看，公司研發(fā)投入逐年增加。2018 年— 2022 年，公司研發(fā)費(fèi)用由 5.24 億元增長至 16.12 億元。不過，在如此情況之下，公司整體銷售毛利率不僅沒有起色，還出現(xiàn)下滑趨勢。更令人擔(dān)憂的是，被公司寄予厚望的智能駕駛業(yè)務(wù)上半年銷售毛利率也下滑至 17.01%。

實(shí)際上，智能駕駛的毛利大多都被英偉達(dá)拿走。以 2021 年年報(bào)為例，公司的芯片成本占總成本的比重為 91.5%。而行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，自動(dòng)駕駛芯片已經(jīng)占到自動(dòng)駕駛域控制器的 50% 以上。換言之公司中游產(chǎn)業(yè)鏈的地位相當(dāng)被動(dòng)，如果上游的芯片斷供或者漲價(jià)，中游廠商盈利能力必然受挫。

此外，終端車企價(jià)格戰(zhàn)也有向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的勢頭，一旦智能駕駛領(lǐng)域價(jià)格戰(zhàn)打響，就公司目前的盈利能力能否扛得住？而且，從存貨周期情況來看，公司存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)在走高，周轉(zhuǎn)效率在明顯走低。

70 倍市盈率

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收 64.07 億元，同比增長 56.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 5.21 億元，同比增長 41.01%。經(jīng)對(duì)比可見，公司今年上半年?duì)I收與凈利潤增速有所放緩。

而證券軟件顯示，當(dāng)前公司的市盈率接近 70 倍，所屬汽車行業(yè)市盈率均值為 37.05 倍，公司估值明顯高于行業(yè)均值。或是本次中報(bào)業(yè)績增速不及預(yù)期，投資者擔(dān)心無法消化其高企的估值，進(jìn)而出現(xiàn)股價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，故紛紛出逃。

值得注意的是，公司控股股東前不久才完成大比例減持。而減持時(shí)間剛好錯(cuò)開財(cái)報(bào)窗口期，披露后很快便頂格完成減持計(jì)劃。

公告顯示，公司控股股東惠州市創(chuàng)新投資有限公司（下稱 " 惠創(chuàng)投 "）因自身資金需求，在今年 7 月 11 日 -7 月 17 日以大宗交易方式累積減持公司股份 1110 萬股，占總股本比例的 2%，減持均價(jià) 149.53 元，合計(jì)套現(xiàn)金額 16.6 億元。

而減持完成后，惠創(chuàng)投持股比例由 29.45% 降至 27.45%。同時(shí)由第一大股東降為第二大股東。持股比例 28.30% 的廣東德賽集團(tuán)有限公司（下稱德賽集團(tuán)）由第二大股東升至首位。

此外，惠創(chuàng)投還通過參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)出借公司股份合計(jì) 550 萬股，占公司總股本的約 1%。8 月 7 日，控股股東又提出轉(zhuǎn)融通計(jì)劃，擬出借不超過 1110 萬股，即不超過總股本的 2%。（本文首發(fā)鈦媒體 App，作者｜翟智超）

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